HPV疫苗有望带动2019年全年业绩高增长
智飞生物(300122)
2018年归母净利润增长236%,2019年一季度增长85%-105%
公司公告2018年年报:收入52.28亿元,同比增长289.43%;归母净利润14.51亿元,同比增长235.75%;归母扣非后净利润14.60亿元,同比增长237.12%,整体业绩符合市场预期。公司同时发布2019年一季报预告:盈利4.80-5.32亿元,同比增长85%-105%,扣非后净利润增长94.51%-114.29%,符合市场预期。展望2019年全年HPV疫苗的持续供应有望带动公司业绩高增长,同时母牛分枝杆菌疫苗(结核感染人群用)等重磅产品的申报进展亦值得期待。
自主疫苗和代理疫苗均实现良好增长
分板块看:自主的二类苗收入达到12.42亿元,同比增长25.50%,毛利率达到95.42%;核心产品AC-Hib三联苗2018年批签发644万支,同比增长36.84%,我们预计2018年销售量在500万剂左右,其他自有产品方面:2018年ACYW135流脑多糖疫苗、AC结合疫苗、Hib疫苗等批签发分别为176、43、58万剂,占比分别为35.44%、9.07%及5.37%。代理二类苗收入为38.88亿元,同比增长超过13倍,毛利率提升11.57%至41.28%,2018年四价、九价HPV、五价轮状疫苗、23价肺炎批签发分别为380、122、79、121万剂。我们预计4价HPV加九价HPV销售2018年销售量在450万剂左右。2018年度,公司与默沙东公司就多款产品签署了基础采购协议:涉及五价轮状疫苗共计约31.46亿元的产品基础采购;四价、九价HPV疫苗约定了共计约180.02亿元的产品基础采购金额,能较好的满足后续市场的需求,推动公司业务发展。
公司销售、渠道能力强,报告期内公司销售费用达到7.65亿元,同比增长143.47%,主要原因是公司扩容销售团队规模。截至2018年底公司有销售人员1502名,较去年同期增长37.92%,销售网络覆盖全国31个省、自治区、直辖市,包括300多个地市,2600多个区县,30000余个基层卫生服务点。销售队伍的壮大有利于公司推广“自主+代理”,实现多产品、广覆盖,促进疫苗销售增长。
研发管线持续推进,母牛分枝杆菌疫苗等值得期待
公司在研项目丰富,自主研发项目达到22个,2018年研发费用达到1.43亿元,同比大增82.37%。报告期内6个项目取得阶段性进展:吸附无细胞百白破(组份)联合疫苗获得临床申请受理;母牛分枝杆菌疫苗(结核感染人群用)作为全球唯一完成临床试验研究的结核感染人群用疫苗已经报产,纳入特殊审批程序和优先审评品种;成人及新生儿用冻干皮内注射卡介苗、冻干人用狂犬病疫苗(Vero细胞)获得临床批件;重组结核杆菌融合蛋白(EC)生产注册获得受理;卡介菌纯蛋白衍生物(BCG-PPD)获得国家药监局临床试验通知书。公司的研发管线及产品储备日益丰富,为长远发展奠定了坚实的基础。
国内疫苗领军企业,内外兼修,维持“买入”评级
公司渠道、销售能力强,且不断拓展研发,产品储备丰富。代理业务有望推动公司业绩增长,不考虑AC-Hib再注册影响,我们预计公司2019-2021年EPS分别至1.75、2.38及3.14元(其中2019/2020年分别小幅变化0.39%/-4.93%),对应估值分别为27、20、15倍,维持“买入”评级。
风险提示:AC-Hib疫苗再注册进展及结果不确定性,HPV销售进展低于预期,产申报进度低于预期,研发进展低于预期