润和软件(300339)

事项：

公司于 4 月 11 日发布年报： 2018 年实现营收 20.38 亿元，同比增长 26.41%；实现归母净利润 3.14 亿元，同比增长 26.05%；实现扣非净利润 2.92 亿元，同比增长 29.53%。

评论：

业绩快速增长，现金流改善明显。 下半年实现营收 10.39 亿元，同比增长13.43%，增速较上半年有所下降，预计为源于业务结构主动优化，实际上，第四季度毛利率达到 56.47%，为上市以来历史新高，同比提升 5.56pct,环比提升13.65pct。 2018 年，公司经营活动现金流入为 20.31 亿元，同比增长 32.34%；经营性净现金流为 2.75 亿元，同比大幅增长 90.31%，较上年改善明显。研发投入为 3.01 亿元，占营收的比重达到 14.75%，研发费用为 2.32 亿元，同比增长 31.31%，研发费用资本化比例有所提升，主要为新一代分布式金融核心系统处于快速投入期。子公司方面，捷科智诚实现营收 5.58 亿元、实现净利润7748.39 万元，保持稳健增长；联创智融实现净利润 2.26 亿元，继续保持较好势头。

多业务平衡增长，分布式核心系统进入快速推进期，智能物联迎来加速。 公司确定了以金融科技、智能物联为两大数字化战略升级方向，各业务均实现稳步增长，空间值得期待。 1）金融科技服务实现营收 13.23 亿元，同比增长25.39%，毛利率为 44.37%，维持在较高水平； 3 月 7 日，与蚂蚁金服共同发布新一代金融核心系统，对下一阶段业务发展具有重要意义；近期中标天津银行 DevOps 项目，创造多个行业第一，是与蚂蚁金服开拓金融科技市场又一重大里程碑，随着与蚂蚁金服合作不断深入，及新一代分布式核心系统加速推进，在城商行、农商行为主的中小银行市场有望开启新一轮快速增长。 2）智能终端信息化实现营收 2.98 亿元，同比增长 45.10%，为增速最快业务，毛利率为39.67%；基于与华为多年的紧密合作，公司成为国内少有的具备了从芯片、主板、操作系统、云、应用场景一体化物联网开发整合能力的企业，推出了新一代 AI 计算平台 HiHope,与华为已联合发布了 Hikey960、 Poplar 等 4 款高性能AI 计算平台，将受益华为 IoT 战略的推进及需求的释放。 4）智慧能源信息化实现营收 1.92 亿元，同比增长 27.36%，主要细分市场客户为发电企业、电网企业、新能源企业等，能提供“物联传感”和“数据分析”前后端业务，将进一步受益电力物联网政策推进。 4）信息化营收为 1.73 亿元，同比增长 24.96%，后续供应链信息化与物联网更多协同值得期待。 。

投资建议： 考虑公司较快的费用增长，及新业务较大的投入，我们下调公司2019 年-2020 年归母净利润分别至 4.13 亿元、 5.40 亿元（下调前分别为 4.55亿元、 5.88 亿元），我们预测公司 2021 年归母净利润为 6.87 亿元，对应 PE分别为 25 倍、 19 倍、 15 倍， 参考可比公司及历史估值， 给予 2019 年 30 倍目标 PE，对应目标价 16.21 元， 维持“ 推荐”评级。

风险提示： 新业务扩展不达预期、商誉减值风险。