佩蒂股份(300673)

事件：公司发布2019年一季度业绩报告，报告期内公司实现营业收入为1.62亿元，较上年同期增0.91%；归属于母公司所有者的净利润为614.12万元，较上年同期减79.50%。

偶然性因素致收入不及预期，年内有望逐步好转

公司19Q1营收1.62亿元，同比增长0.91%，不及市场预期。主要是受客户对未来贸易政策预期的影响（预计贸易战缓和，关税有望降低或减免），导致部分订单被延后发出或延后执行。我们认为，公司一季度营收不及预期是受外部因素影响的偶然性事件，随着贸易战缓和以及国内市场发力，公司年内营收有望逐步好转，预计全年海外业务仍将保持20%-30%左右的增长，全年国内营收增长超100%。

多重因素致19Q1业绩下滑

19Q1公司综合毛利率32.46%，同比-4.05pct，主要系毛利率偏低的肉质零食占比提高以及部分原材料价格的上涨。费用端方面，管理费用率16.27%，同比+6.68pct，主要系本报告期增加了股权激励费用922.06万元，导致管理费用同比增加71.71%；研发费用率3.11%，同比+0.59pct；销售费用率5.50%，同比+1.67pct，主要系公司大力开拓国内市场，导致销售费用同比增加44.79%。此外，上年同期公司收到的与收益相关的政府补助701.24万元，为非经常性补助。

全面发力国内市场，开启双轮驱动战略

凭借强大的产品力和独特的ODM模式，公司与众多海外客户实现深度绑定，目前已进入美国知名宠物食品公司品谱和Petmatrix的供应链。随着下游大客户销量增加以及新市场新客户的开拓，公司海外业绩有望实现持续增长。国内方面，公司努力抓住国内市场高速发展的行业机遇，积极参与国内市场竞争，强化自主品牌运营，以“科学养宠”和“用全球好产品不断推动宠物健康标准升级”的理念引领自有品牌运营和国内市场业务开展。随着渠道不断完善、新产品陆续投入市场，我们预计公司国内收入有望超100%。

盈利预测与投资建议

我们预计19/20/21年公司归母净利润1.79/2.46/3.19亿元，同比增长27.52%/37.23%/29.82%，EPS为1.47/2.01/2.61元。公司产品力出色，ODM模式领先，海外业绩有望持续增长；19年公司全面发力国内市场，分享国内宠物行业红利，打开成长空间，维持“买入”评级。

风险提示：核心客户占比大；新品推广不及预期；境外经营风险