航天发展(000547)

核心观点：

纯正的国防信息化标的，航天科工集团旗下优质上市平台

作为纯正国防信息化标的，近年来公司通过持续的资本运作，逐渐形成以电磁科技工程和军工指控通信业务为存量基础，网络信息安全和微系统为增量业务的“内生+外延”双轮驱动的发展布局。

公司是航天科工集团优质上市平台，目前集团持股比例为8.99%，上升为公司第一大股东，在未来战略布局、政策和资源共享上将给予公司更有力支持。公司军品业务占比75%，军工属性较强，是集团军品业务整合的重要平台，有望受益于集团资产证券化率的提升。

核心存量业务快速增长，符合国家战略，市场前景广阔

受益于国防信息化建设，电磁科技工程和军工指控通信两大存量业务得以快速发展，未来成长仍可持续：随着国家对军事训练实战化水平要求不断提高，军方在复杂电磁环境下开展模拟仿真训练的需求逐年增加，公司电子蓝军业务利润保持平稳快速增长，是公司收入的主要来源。南京长峰通过收购江苏大洋，升级成为高速水上目标系统总体单位，进一步巩固业内地位，未来发展前景可期。军工指控通信业务因军改影响出现暂时性波动，现正恢复稳定增长且具有一定业绩弹性。

培育网络信息安全和微系统两大新动能，进一步提升信息技术产业实力

2018年12月，公司以10.69元/股发行1.36亿股完成对锐安科技43.34%、壹进制100%及航天开元100%股权的收购。根据业绩承诺，2018至2020年标的公司将分别带来1.2、1.44、1.68亿元的业绩增厚。本次收购使得公司业务范围延伸至网络信息安全领域，并有望成为公司未来重要增长极。

2018年11月，公司控股并联合集团相关单位共同设立微系统技术公司，注册资本10亿元。完善公司微系统领域产业布局，提升公司信息技术产业整体实力。着力推进武器装备微小型化、芯片化及综合化，实现核心部件的自主可控，有望成为科工集团微系统领域的支撑单位。

估值及投资建议

预计公司2018年至2020年归母净利分别为4.32亿、5.69亿和6.62亿，EPS为0.27元、0.35元和0.41元，当前股价对应PE为40x、30x和26x。国防信息化可比上市公司2019年的平均估值水平约为41x，公司估值水平明显低估，维持“推荐”评级。