中南传媒(601098）

投资要点

事件：公司公告]2018年年报，2018年实现营收95.8亿元，同比下降7.6%，实现归母净利润12.4亿元，同比下降18.2%。扣除非经常性损益以后，公司实现净利润10.99亿元，同比下降22%。受到湖南省教辅政策调整等因素的影响，公司教辅业务承压，业绩有一定幅度的下滑，但是影响已经逐步消化，公司经营回归平稳。

教辅冲击已经逐步消化，2018Q4单季盈利回稳。前期，因为湖南省教辅政策调整的影响，公司教辅业务受到明显冲击，利润出现下滑。但是，从季度的情况来看，中南传媒2018年Q1-Q3的单季度均出现了超过20%的下滑，但是2018年第四季度公司实现归母净利润3.7亿元，较2017年第四季度3.4亿的水平有了约10%的增长；即使扣除非经常性损益以后，2018年第四季度的归母净利润也有2.7亿元，高于2017年同期2.6亿元的水平。从报表数据来看，公司利润下滑的压力已经得到本质性缓解。我们认为，中南传媒的利润波动主要是因为政策调整，这种冲击虽是长期影响但大概率不会加剧，也即是度过了前期不同基数周期以后，公司利润将重新回到稳定的增长通道，从财务数据上也已得到相应的佐证。

金融服务业绩贡献凸显。2018年公司财务公司实现营业收入4.2亿元，实现净利润3.1亿元，分别同比增长22.4%、51.5%，成为公司业绩的重要来源之一。

分红是硬道理。根据公司公告，2018年公司将每10股派息6.1元，分红金额为10.95亿，占公司归母净利润的88.5%，比2017年10.77亿的水平进一步提高。稳定且增长的分红水平是投资最重要的保障，过去三年，中南传媒累计分红超过30亿，为传媒行业最“慷慨”的公司之一。按照4月22日的收盘价，公司股息率为4.8%，依然具备很强的价值属性。

盈利预测与投资建议。预计公司2019-2021年EPS分别为0.76元、0.83元、0.90元，对应PE分别为17倍、15倍、14倍。基于1）公司2019年或将迎来业绩改善；2）公司一般图书中头部图书数量更多，具备二八属性，有望继续拉动公司一般图书的业绩增长；3）公司或能够提供持续稳定的高分红，维持“增持”评级。

风险提示：原材料纸价上涨风险，政策进一步收紧风险。