久吾高科(300631)

业绩增长 22.14%， 符合预期，五矿盐湖项目拉低毛利率

公司营收 4.72 亿元，同比大增 60.93%的主要原因是五矿盐湖提锂项目（2.66 亿元，已完成初步验收）的贡献以及钛白粉、工业废水、小孔径陶瓷膜应用等方面的增长所致。实现归属于上市公司股东的净利润 5500.82 万元，同比增长 22.14%，净利润增速低于营收增速的原因是五矿盐湖项目是公司的首个大型示范工程，整体毛利率较低，进而影响了公司的综合毛利率。 分业务来看， 膜材料及配件实现营收6682.81 万元（+19.70%），毛利率 34.93%，同比下降 22.17pct；膜集成技术整体解决方案实现营收 4.02 亿元（+70.31%），毛利率32.83%，同比下降 4.94pct。 期间费用方面：销售/管理（+研发） /财务费用率分别为 6.60%/10.60%/0，分别同比减少 1.26/3.12/0.39个百分点。 经营活动现金流量净额 1 亿元，同比去年的-0.76 亿元提高 232.16%，现金流出现好转。应收账款 2.14 亿元，占总资产的比重 22.95%，同比去年的 28.09%减少 5.14pct，主要因为公司加强应收账款回款的管理。

下游领域不断开拓，看点不止盐湖提锂，持续研发奠定未来竞争力公司是国内陶瓷膜行业龙头企业，下游应用领域包括生物医药、化工、食品饮料、特种水处理等领域。 公司在巩固传统领域的同时也在不断推陈出新： 1）盐湖提锂获取五矿订单，已经在试运行，后续有望凭借项目经验优势获取其他订单； 2）钛白粉和农药清洁生产已签订示范性项目，未来将向市场推广； 3）新一代小孔径陶瓷膜顺利推向市场； 4）中水回用及零排放签署了多个项目； 5）废盐的资源化利用技术取得突破，解决废盐处置的行业痛点，目前在化工和纺织印染行业签订示范性订单，该领域市场前景较好。 此外，在船舶烟气脱硫、生物燃料制乙醇等领域，行业也面临很好的发展机遇，我们认为公司的看点不止盐湖提锂。与此同时，公司也在不断持续研发创新， 盐湖提锂在膜法的基础上，针对不同类型的锂盐资源，继续推动膜集成提锂技术和吸附材料的研究开发，将膜工艺覆盖到锂盐提取的各工艺段，目前已经掌握膜法、原卤提锂、吸附法等多种提锂技术。在废盐资源化利用方面，公司开发了分质提取、钝化、再生等工艺，已经开始了示范工程建设。公司持续研发，奠定未来的竞争力。

限制性股票激励绑定核心团队利益，奠定长期发展基础

公司 2018 年 12 月份完成限制性股票激励计划，首次授予 293 万股，授予对象包括董事长、总经理、董秘、副总经理、中层管理人员以及核心骨干总共 35 人，授予价格 8.87 元。限制性股票激励计划将核心团队的利益与公司的利益绑定在一起， 奠定了公司长期发展基础。业绩考核目标是以 2017 年净利润值为基数， 2018-2020 年扣非后净利润增长率分别不低于 20%、 40%、 70%，未来 3 年的业绩复合增速 19.35%。 业绩考核目标扣非净利润逐年增长，彰显出公司未来发展充满信心。

盈利预测和投资评级： 维持公司“增持” 评级。 预计公司 2019-2021EPS 分别为 0.60、 0.75、 0.83 元，对应当前股价 PE 为 29、 23、21 倍，我们看好陶瓷膜的未来发展前景以及公司在行业中的龙头地位，维持公司“增持”评级。

风险提示： 下游应用领域拓展及需求不及预期的风险、盐湖提锂业务推进缓慢的风险、新增订单及执行不及预期的风险、股东减持的风险、宏观经济下行风险