中环股份(002129)

业绩总结：公司2019年Q1实现营业收入38.2亿元，同比增长 36.4%；实现归母净利润 1.9 亿元，同比增长 50.2%， 扣非归母净利润 1.3 亿元，同比增长35.0%。 经营活动产生的现金流为 3.7 亿元，同比增长 40.5%。

毛利率环比改善明显： 19 年 Q1 公司实现综合毛利率 16.0%，环比提升 2.2 个百分点，环比改善明显。 随着硅料价格持续下降，公司单晶硅片逆市提价， 19Q1实现硅片毛利率 18.0%左右， 逐步修复盈利能力， Q2 公司单晶硅片价稳叠加硅料价格继续下跌，预计 Q2 硅片毛利率还将有所改善。

公司精益化管理持续推进， 经营性现金流持续亮眼：公司 19 年 Q1 三费率为9.8%，同比降低 4 个百分点，环比降低 2.7 个百分点，精益化管理下， 三费率控制显著。公司经营性现金流净额表现一直较为亮眼，一季度为 3.7 亿元，同比提升 40.5%。

单晶硅片环节龙头集中度持续提升，未来有望量价齐升： 隆基、中环两大单晶龙头的出货量占单晶硅片占比已由 15 年的 56.5%提升至了 18 年的 85%左右，寡头垄断格局已形成。截至 18 年年底， 中环已形成 25GW 单晶硅片产能， 近期公司公告计划新建 25GW 单晶硅片产能，项目建成后，公司产能将达到50GW。 在今年一二季度国内需求淡季， 单晶硅片是产业链少有的涨价产品，随着公司产能持续释放，未来有望实现量价齐升。

深耕半导体数十年，静待募投项目释放。 公司已深耕半导体数十年，截至 2018年年底， 半导体硅片产能为： 8 英寸 30 万片/月， 12 英寸大 2 万片/月。随着公司募投项目的推进，预计到 2023 年， 8 英寸/12 英寸半导体硅片将分别达到 105万片/月， 17 万片/月。 半导体硅片行业空间大，目前产能相对紧缺，且国产化率很低，随着募投项目释放，将有助于进一步扩大公司在半导体硅片领域的竞争优势。

盈利预测与评级。 预计 2019-2021 年 EPS 分别为 0.47、 0.61、 0.78 元，对应PE 为 24X、 18X 和 14X，公司是光伏板块单晶硅片环节龙头企业， 首次覆盖，给予“增持” 评级。

风险提示： 光伏海外市场或不及预期的风险，公司产能建设或不及预期的风险。