浙江美大(002677)

事件：公司发布2019年一季报，实现营收2.9亿元，同比增长31.6%，实现归母净利润7535万元，同比增长22.1%。

集成灶逆势增长，渗透率持续提升。报告期内，公司集成灶业务实现营收2.6亿元，占公司营收比重约90%，同比增长31%。2019年一季度，受地产销量下滑、终端消费意愿减弱、渠道库存等因素影响，厨电行业普遍出现增速下滑甚至销量绝对值下滑。公司集成灶业务收入增速环比回升，一方面说明集成灶渗透率仍在提升，另一方面，说明公司前期加强渠道建设，品牌宣传等工作成效显著。

毛利率环比继续回升，费用率结构优化。报告期内，公司销售毛利率53.8%，环比提升2.8pp，我们认为主要由于原材料价格趋稳，公司产品结构进一步优化所致。费用率方面，主要变化为销售费用率15.5%，同比提升4.9pp，这一调整符合市场对公司的预期，加大渠道与宣传投入，进一步刺激渗透提升。整体而言，销售净利率26%，同比下滑2pp，我们认为这是良性下滑。

预收账款略升，现金流充沛。报告期末，公司预收账款1.4亿元，较期初略有上升，说明经销商打款节奏正常。公司账面货币资金8亿元，现金流持续充沛，财务质地优良。

扩产项目投建顺利。公司年新增110万（套）集成灶及高端厨房电器产能项目投建顺利，计划总投入13.4亿元，目前大部分设备已采购和制作完毕，部分设备已进场进行安装调试，预计2019年上半年可进行试生产。2019年新增投入4100万元，目前累计投入3.2亿元。

盈利预测与投资建议。我们预计公司19/20/21年EPS分别为0.70/0.82/0.98元。参考可比公司一致预期，考虑集成灶产品行业空间巨大，给予公司2019年23倍估值，对应目标价16.1元，上调至“买入”评级。

风险提示：房地产交易量或大幅波动的风险，原材料价格或大幅波动的风险。