申通快递(002468)

事件

申通快递披露 2019 年一季报： 公司实现营收 45.1 亿， 同比增长 55.1%；实现归属于上市公司股东净利润 4.1 亿，同比增长 7.2%；实现扣非后归属于上市公司股东净利润 3.7 亿，同比增长 10.6%。

一季度快递增速维持高增长， 市占率有效提升

19Q1 公司累计实现业务量 12.8 亿件， 同比增长 45.2%。 公司过去 4 个季度的业务量增速分别为 18.4%/41.4%/40.7%/45.2%， 18 年的三季度为加速拐点， 进入 19 年后继续确认。相应地公司市占率也随之快速提升， 2019 年 3 月公司业务量市占率达到 10.64%， 较去年提升接近 1 个百分点。

毛利额同比增长 28.6%，费用率与其他项目影响业绩表现

由于直属转运中心增加， 公司收入成本（中转端） 口径均有所扩大， 19Q1 公司单票营收 3.53 元， 单票对应的营业成本 3.01 元， 单票毛利 0.52 元， 单票毛利尽管同比下滑 6 分，但环比去年四季度大幅增长 7 分， 体现出非常良好的趋势， 公司毛利率也从 18Q4 的低点 13.3%快速修复至 19Q1 的 14.7%， 而毛利额同比增长 28.6%达到 6.6 亿， 同比增加 1.5 亿。

公司毛利额健康成长， 但费用率影响了整个业绩表现。 18 年公司组织架构变动，对全国网络进行更精细化的省区网络管理， 导致销售费用与管理费用均有所增加，二者分别增加近 2000 万与近 3000 万；此外资产减值损失的增加与投资收益的大幅减少，均对公司一季度业绩带来负面影响。

中转中心收归自有， 2019 将会是业绩逐季加速年

2018 年是申通夯实核心网络的一年，公司相继收购了加盟商手中的转运中心资产共 15 个，这带来了逐季度的收入、 成本与毛利上的扰动。去年转运中心资产完成并表，今年中心改扩建仍在持续， 一季度公司构建固定资产、无形资产和其他长期资产所支付的现金达到 3.8 亿， 产能扩张的节奏或对 18Q4 与 19Q1 的转运中心效率带来影响，但随着后续旺季来临，带来资产利用率的提升， 以及中转中心自动化推动人员效能提升，我们预计 2019 年中转中心成本将会逐季下降。 另外公司 18年底自营车辆率已经为 65.68%， 13.5 米以上大车 2000 台， 叠加 IT 方面投入优化路由规划能力（19Q1 研发费用 2725 万）， 运输成本也有望持续下降。 我们看好 19年后几个季度公司的业绩增长进入加速释放期。

投资建议

我们认为 2019 年将会是快递板块投资机会倍出的大年，一方面，全行业增速依然保持高景气，小快递在一线快递面前势弱，利好上市公司的增速表现。 我们认为申通 2019 年的业绩增速将会逐季加快， 当前对应 2019 年业绩 PE估值不足 17x，我们认为仍有向上修复的空间。维持公司未来三年业绩预测， 维持买入评级不变。

风险提示： 公司增速低于预期；行业竞争格局恶化