一季报点评:增长稳健依旧,品类发展均衡
海天味业(603288)
事件:
海天味业发布2019年一季报, 公司实现营收 54.90 亿元, 同比+16.95%,归母净利润 14.77 亿元,同比+22.81%,归母扣非净利润 13.97 亿元,同比+21.46%, 季度来看符合公司全年收入 16%、利润 20%的增速目标。
投资要点:
业绩分析: 公司实现营收 54.90 亿元,同比+16.95%,归母净利润14.77 亿元,同比+22.81%,归母扣非净利润 13.97 亿元,同比+21.46%。公司销售回款 44.48 亿元,同比+17.42%, 与收入增速持平,销售支付款项 30.02 亿元,同比+39.46%,存货 11.08 亿元,同比+83.88%,我们预计公司为应对成本上涨压力进行一定囤货所致。
收入分析: 蚝油品类高增长。 2019Q1 公司实现营收 54.90 亿元,同比+16.95%; 1)分品类: 酱油、蚝油、酱类分别增长 14.68%、 24.63%、6.13%,酱油延续稳定增长态势,蚝油经过 2016 年调整后回归高速增长期,酱类处于调整阶段,增速有所提升; 2)渠道拆分: 线下渠道销售额 52.00 亿元,同比+14.93%; 线上渠道 9535 万元,同比+64.39%,线下依旧是销售主战场,线上基数小高增长; 3)区域拆分: 中部地区、西部地区增速最快,实现 20%+增长,南部和北部地区增速较慢,实现 10%左右增长; 4)经销商: 目前海天拥有经销商4989 个,净增加 182 个。
成本费用: 成本上行毛利降低,控费明显净利率提升。 2019Q1 公司毛利率 45.78%,同比下降 0.93pct,我们预计与公司成本上行有关;公司销售费用率 12.03%,同比下降 1.15pct,规模效应不断显现,管理费用率 3.46%(含研发费用率 2.30%),同比下降 0.71pct,研发费用率依旧高于较高水平,财务费用率-1.43%,同比下降 0.78pct,主要系会计处理所致,部分财务费用归属到公允价值变动损益中。 公司归母扣非净利率 25.44%,同比+0.94pct,虽在成本压力下,公司调节空间依旧较大。
中长期展望: 未来五年坚持做好调味品, 品类、渠道不断深化。 2018年公司二五计划完美收官, 2019 年为三五计划的开局之年。未来五年,公司将在品类、渠道上继续乏力,坚持做好调味品,力争两位数增长。 1)品类: 进一步打造酱油、蚝油、黄豆酱三大核心品类的市场领先优势,酱油高端产品占比有望由现在的 40%提升至 50%,做大蚝油体量,加强黄豆酱新市场培育,同时注重醋、料酒等新品类研发和培育; 2)渠道: 织厚渠道网络,加强对三四线城市空白和薄弱市场开发,推动收入稳步增长。
短期展望:强化三大品类, 力争实现 16/20 增长。 2019 年计划营业总收入目标为 197.6 亿元, 同比增长 16%, 利润目标为 52.38 亿元,同比增长 20%,预期净利率为 26.5%,同比提升 1.45pct。 收入端,公司持续强化三大品类发展及渠道布局,力争实现 16%的收入目标,同时高预收提供一定安全垫;利润端, 2019 年预期辅助性原材料及包材价格上升, 同时技改不断推进,成本端可能存一定压力,公司通过降低销售费用率等方式进行调节,努力实现 20%的利润增长目标。
盈利预测和投资评级:维持增持评级。 预计公司 2019-2021 年 EPS分别为 1.93 元、 2.31 元、 2.75 元,对应 PE 分别为 46X、 39X、 32X,维持“ 增持”评级。
风险提示:行业竞争加剧;原材料等成本快速上升;食品安全问题。
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