资本市场近期呈现多变性，从去年下半年的股跌债涨，到今年初以来的股市大涨，债市震荡，以及4月以来的债市股市先后杀跌。这种缺乏单一方向性趋势环境下，寻找市场的锚就显得非常重要，因为这是判断市场调整程度以及进行投资选择的基础。我们根据宏观经济指标和资本市场指标的经验关系，构建出资本市场所反映的宏观预期，进而通过宏观经济走势的判断，确定资本市场反映的宏观预期中枢水平，也就是资本市场的锚。

从当前情况来看，资本市场经过4月份的调整，已经反应了政策调整和经济弱平稳预期，我们认为继续调整空间有限。当前股市估值隐含未来半年工业企业盈利与1季度水平基本持平，名义GDP小幅下行。在全年经济弱平稳，政策不允许经济失稳风险再度上升情况下，我们认为再度出现明显经济悲观预期，即市场继续大幅调整可能性有限。而债市利率同样已经反应了逆周期政策回撤预期，预计随着经济乐观预期减弱，债市可能迎来阶段性上涨机会，但全年依然将延续震荡格局。

风险提示：美国经济超预期下行。