中公教育(002607)

业绩总结：公司2019Q1实现营收13.12亿元，同比增长61.93%，实现归母净利润1.06亿元，同比增长304.47%，2018Q1亏损5194万元，实现大幅扭亏。

业绩高速增长，龙头效应持续显现。2019Q1公司实现营收13.12亿元，同比增长61.93%，实现归母净利润1.06亿元，同比增长304.47%。2018年全年实现总营收62.37亿元，同比增长54.72%；归母净利润11.53亿元，同比增长119.67%，高于业绩承诺9.3亿元，超预期完成2018年业绩承诺。毛利率水平与上年相当维持在59.08%，净利率为18.5%，同比增长5.5%。业绩增长主要系参培学员人数持续增长、客单价水平提升及双师和IT系统升级等精数字化经营转型快速增产增效。

全品类布局优势明显，教师培训成新的增长点。随着各类职业就业新领域的兴起，公司多品类布局优势凸显，有望保持业绩持续稳健增长。分业务来看，公务员招录仍为公司收入主要来源，2018年实现营收30.82亿元，同比增长49.15%，占整体业务收入比例始终维持在50%以上。教师培训营收增长迅猛，同比增长60.58%至10.75亿元，占整体业务收入17%，成为公司业绩新的增长点。事业单位招录实现营收7.85亿元，同比增长37.91%。此外，线上培训营收实现4.44亿，同比增长57.64%。综合面授培训营收8.28亿元，同比增长87.17%。

“量+价”稳步提升，赛道拓展动力充足。公司参培人数持续提升，2018年累计培训人次达230.79万，同比增长57.43%。其中，面授培训人次为119.21万，同比增长35.10%；在线培训人次为111.58万，同比增长91.19%，线上用户高增为线下业务实现引流。客单价方面，公司长周期课程比例持续提升带动面授培训单价同比增长13.98%至4840元/人。全品类多渠道布动力足，新增考研、IT等细分赛道，成长空间巨大。预计未来将继续拓展职业教育赛道，为公司提供更多的业绩增长点。

营业网点全国布局，规模效应凸显。2018年员工总数同比增长34.83%至25718人，主要系研发和教学人员高速增长。研发人员为1350人，同比增长36.92%，教师人数为9424人，同比增长44.32%。职教业务市场广泛分布于全国，公司目前已建立覆盖319个地级市的701个学习中心网点，同比增长27.22%。规模优势明显，未来县城将成为渠道下沉的新重点。

盈利预测与评级：中公教育作为公务员考试培训板块龙头，拥有品牌口碑、营业网点渠道布局、师资储备等优势。考虑到公司整体业绩快速增长，参培人数与客单价持续提升以及经营效率的提高，预计公司未来净利率水平有望保持持续增长。预计中公教育2019-2020年EPS为0.26元/0.35元，对应估值47倍/35倍。结合可比公司估值，我们给予2020年45倍PE，对应目标价为15.8元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：招生人数下降，业绩承诺不能完成的风险。