吉祥航空(603885)

事件

吉祥航空披露一季报，实现营业收入41.32亿，同比增长14.5%，实现归母净利润4.00亿，同比下降7.5%。

收益品质有所提升，拉动收入平稳增长

因B787宽体客机引进提高座位数量，一季度公司实现ASK99.7亿，同比增长14.5%，实现RPK85.0亿，同比增长14.1%，客座率85.2%，同比基本持平。公司收益品质有所提升，单位RPK营业收入同比微升，但考虑到去年公司剥离租赁公司，收入口径发生改变，可比口径客收仍有一定程度升幅，拉动收入平稳增长。

单位成本涨幅有所收窄

一季度我们测算公司航油成本略超10亿元，单位ASK非油营业成本虽仍有6.5%的提升，但相比2018年四季度超20%的提升幅度已有明显收窄。未来随着B787执飞国际线，日利用率明显提升，单位非油成本压力有望持续缓解。

费用水平略有上升，补贴有所下降

公司一季度销售费用率3.85%，同比下降0.25pct，管理（含研发）费用率2.70%，同比微升0.07pct，财务费用方面，公司财务费用率1.90%，同比提高0.87pct，整体来看费用水平有所提升。补贴方面，公司一季度其他收益4521万元，同比减少2700万元。整体来看，因成本端仍处于阵痛期，看好后续成本压力缓解后业绩持续释放。

投资建议

经历了2018年业务量增速的短暂放缓后，公司拟再度提高发展速度，计划于2019-2021年分别引进13（退出4架）、20、20架飞机，有所加速。时刻方面，公司19年夏秋季时刻增量达到16.9%，基本与运力增速匹配，预计其运量或持续快速增长。目前B737MAX飞机全面停飞，后续供给缺口持续扩大，运价向上弹性酝酿，公司旗下飞机仅有一架涉事机型，停场增量成本较小，且随着国际长航线的开辟，宽体机利用效率提升将有效缓解成本压力，同时公司拟与东航交叉持股，整固上海市场，后续油价汇率同比优势逐步显现，持续看好公司业绩前景，业绩2019-2020年归母净利润分别为15.3亿、19.2亿，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济下滑，油价大幅上涨，汇率剧烈波动，安全事故