铜陵有色(000630)

事件： 公司发布 2019 年一季报， 报告期内，公司实现营收 231.77 亿元，同比增长30.75%；实现归母净利润 2.80 亿元，同比增长 39.38%； 当期对应 EPS 为 0.027 元/股。

产销量增长提振公司业绩，但毛利率小幅回落

公司沙溪铜矿、铜箔等新项目的建成投产，使公司产品产销量有所提升，拉动了业绩增长。但公司毛利率小幅下滑，由 18 年一季度 5.04%下降 0.54pct， 回落至 4.50%，2019 年一季度， LME 铜均价为 6214.92 美元，同比下降 10.71%， 而同时营收增长30.75%， 贸易量增加、铜价下跌或是毛利略有下滑的影响因素。

研发支出增加， 销售管理费率改善

19 年一季度，公司研发费用 3082 万元，同比增长 139.6%；同时，公司销售费率、管理费率有所改善，分别为 0.30%、 1.02%，与去年同期相比，下降 0.15pct、 0.18pct。

铜箔业务产能逐渐放量，有望成为业绩新增长点

公司新设子公司铜陵铜冠铜箔投建“年产 2 万吨高精度储能用超薄电子铜箔项目（一期）”，一期产能新增 1 万吨已成功投产，逐步实现 6 微米、 7 微米锂电箔量产。公司合计拥有 4 万吨铜箔产能，其中标准铜箔产能 2.25 万吨，锂电铜箔产能 1.75万吨。公司在 18 年年报中披露，将推进年产 15000 吨高精度特种电子铜箔扩建项目二期Ⅱ段建设。锂电铜箔是锂离子动力电池的重要原材料，随着新能源补贴政策退坡，新能源车对锂电池能量密度要求将进一步提高，使得 6、 7 微米铜箔需求增长，未来看好高端铜箔成为公司业绩的新增长点。

布局高端航材，着眼未来发展

2018 年 4 月 11 日，公司以自有资金出资 2500 万元人民币（占注册资本的 50%），与航发资产、航发航材院、铜陵发展共同出资设立子公司特材公司。一方面，本项目通过对铜冶炼废弃物循环利用来提炼特种金属材料，实现绿色循环经济增值；另一方面，国家“两机”重大专项对高温合金关键元素存在中长期需求，未来该项目有望产生良好的经济效益。

盈利预测与评级

受公司产销量提升影响， 将公司 2019-2021 年归母净利润由 6.39 亿/8.19 亿/9.18 亿上调至 8.54 亿/9.51 亿/10.05 亿元， 对应 EPS 分别为 0.08/0.09 元/0.10 元/股，对应5 月 7 日收盘价 2.36 元，公司的动态 P/E 分别为 29/26/25 倍，维持“增持”评级。

风险提示： 铜价下跌、铜箔加工费下跌、产能放量不及预期风险