圣农发展(002299)

公司肉鸡屠宰产能稳步攀升，长远规划扩张至 10 亿羽。 公司是集饲料加工、种鸡养殖、种蛋孵化、肉鸡饲养、屠宰加工与销售、熟食加工与销售为一体的全国最大全产业链白羽肉鸡饲养加工企业，目前设计产能 5 亿羽。公司政和项目设计产能 6000 万羽： ①一期 3000 万羽， 已计入 5 亿羽产能； ②二期项目有望于今年完工， 二期项目此前并未计入 5 亿羽产能，有望新增 3000 万羽产能。公司长远规划将肉鸡屠宰量从 5 亿羽提升至 10 亿羽，新增 5 亿羽拟走轻资产扩张之路。

餐饮渠道支撑公司食品业务高增长。 2017 年公司完成对深加工企业圣农食品的重组。得益于餐饮行业爆发式扩容，公司食品业务持续快速增长， 近五年复合增速超过 30%， 2018 年圣农食品销量 14.46 万吨，同比增长 32.8%，较 2017年增加 3.57 万吨，增量主要来自于肯德基、德克士、麦当劳、汉堡王等餐饮渠道，餐饮渠道增量达到 2.1 万吨。 2019 年餐饮渠道料将继续支撑公司食品业务 25%-30%以上高增长，但由于原料鸡肉价格大涨， 2019 年食品业务毛利率和净利率较 2018 年料将有所回落。

公司白羽肉鸡育种实现突破。 公司于近日公告，拟以自有资金 2000 万元出资设立全资子公司“圣农圣泽生物科技发展有限公司”，从事白羽肉鸡的育种工作。公司从事白羽肉鸡育种已 4 年有余，采用国际最现金的技术和设备，目前产出的白羽肉鸡主要性能指标均优于国外进口品种，公司生产经营所需的祖代鸡种源数量已经自给有余。我们在草根调研过程中了解到，自今年二季度以来，公司已不再需要从海外引进白羽肉鸡祖代种鸡。

猪肉供给缺口将大幅提升鸡肉需求，禽链价格或将再创历史新高。 受种公鸡紧缺、父母代肝病严重、换羽周龄偏大等多重因素影响，强制换羽在本轮周期中已无法大幅增加下游供给，白羽肉鸡行业将延续 2018 年以来供需紧平衡的格局。 2019-2020 年猪肉供给有望下降 25%-30%，由于禽肉是猪肉消费主要替代品，禽肉需求量有望大幅攀升 60.9%-73.2%， 禽链价格或将再创历史新高。白羽肉鸡板块在 2011 年和 2016 年经历过两波大行情， 2011Q3 和 2016Q3 均是当轮周期盈利最高点，我们根据季度盈利高点年化， 2011 年、 2016 年圣农发展 PE 最高分别达到 22 倍、 33 倍， 我们预计本轮周期高点鸡肉季度均价可达到 1.45 万元/吨， 对应目前圣农发展仅为 5.9 倍， 估值安全边际高。

盈利预测、估值及投资评级。 我们预计 2019 年禽链有望维持高景气，下半年禽链价格或将再创新高，公司有望充分受益鸡肉价格上涨。我们预计 2019-2021年公司肉鸡屠宰量分别为 5.0 亿羽、5.6 亿羽、6.0 亿羽，分别实现销售收入 176.1亿元、 202.3 亿元、 204.6 亿元，同比分别增长 52.5%、 14.9%、 1.1%， 分别实现归母净利润 48.1 亿元、 54.4 亿元、 41.1 亿元（原预测值 2019-2020 年分别为19.29 亿元、 23.19 亿元） ，同比分别增长 219.5%、 13.0%、 -24.4%，分别实现每股收益 3.88 元、 4.39 元、 3.31 元。 根据公司景气上行时的历史估值， 给予公司 2019 年 10 倍 PE，上调目标价至 38.8 元， 维持“强推”评级。

风险因素： 疫病；价格上涨低于预期。