金龙汽车(600686)

事件：公司发布公告，控股股东福汽集团拟自17 年6 月6 日起3 个月内，通过二级市场集中竞价交易增持公司股票，增持比例不低于股份总数的0.8%，且不超过股份总数的0.8751%，增持后的持股比例不超过已发行股份的30%。

今年市场大幅回调下唯一国企性质汽车公司增持，预计增持金额不低于5300万，“低估”信号强烈。公司股价自3 月17 日创一年新高以来，最大回撤近40%，同期上证指数最大回撤7%，wind 新能源车指数最大回撤17%。我们认为股价存在“错杀”，此次福汽集团最大限度增持公司股票（受“要约问题”持股比例暂不能超过30%），不低于0.8%的增持比例，预计增持金额不低于5300 万元，作为汽车行业的国有企业，我们统计分析SW 汽车155 家公司，其中52 家是国企公司，17 年以来股价最大回撤中位数为30%、平均数33%，其中超过40%回撤幅度（金龙回撤40%）的有16 家，而公司是近期市场大幅回调下唯一一家进行增持的国企公司，强烈反应控股股东认为当前股价“低估”信号。

横向、纵向看公司PB 均处于低位，提供安全边际。我们认为16 年公司采取非常严谨的会计政策进行二次核算，对苏州金龙符合申请补贴要求的车辆数均剔除了补贴收入，导致业绩由亏损2.5 亿提升至亏损7.2 亿，考虑转回4.7 亿，则公司17 年Q1 的归母净资产约40 亿，对应现有市值的PB 为1.7 倍，公司近十年、近五年的PB 中枢分别为2.3 倍、2.1 倍，根据17 年Q1 报表，我们认为公司资产质量优良，总资产228 亿，流动资产达198 亿，主要包括57 亿现金、96 亿应收账款（16 年国补40 亿）、存货15 亿、其他流动资产22 亿（理财产品为主），因此纵向看公司PB 处于低位且质量可靠，横向看A 股6 家客车企业17 年Q1 的PB 中位数2.6 倍、平均数4.8 倍，提供良好安全边际。

苏州金龙已通过验收，补贴资质恢复年内可期。苏州金龙5 月份已经完成专家组整改验收工作，现在等主管部门审批，我们认为资质恢复已获实质性进展，苏州金龙有望重回正常经营轨道，同时短暂经营策略问题并未影响公司产品竞争实力，资质恢复后有望赶上客车四季度行情（采购预算导致年底公交采购量占比高）。

补贴下滑由上下游承担，单车盈利能力下降幅度有限。此前我们已经在客车报告中进行详细测算分析，补贴退坡（国补+地补）可通过电池度电数减少、电池价格下降以及实际购车费用略微提升来共同弥补。近期市场已经充分认识到电池价格下降超过此前20%的预期，我们认为降价幅度可望超过30%，因此上游降价逻辑已经兑现。

盈利预测与投资建议。预计2017-2019 年EPS 分别为0.53 元、0.6 元和0.88元，考虑转回16 年过度计提的4.7 亿元至归属母公司股东权益，预计17 年归属母公司股东权益为38.4 亿，按十年2.3 倍PB 中枢估值，对应目标价14.55元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：苏州金龙资质恢复或不及预期，新能源客车行业发展不及预期。