云内动力(000903)

事件：近期，我们对公司进行了调研。公司是国内多缸小径柴油机领军企业，产品覆盖高中低端柴油机， 2016 年市占率达 11%，公司 DEV 系列发动机产品受益于轻卡行业复苏有望实现量价齐升， YN 系列发动机下沉至非道路机械领域满足升级需求。公司产品满足国 5 标准，具有国 6 升级空间，布局柴油混动系统为未来增长点打下基础。

轻卡产销量企稳回升，利好公司业绩。 在经历近 3 年的低迷期后轻卡行业企稳回升， 轻卡去产能阶段在 2016 年进入尾声， 2017 Q1 我国柴油机轻卡一季度产量 34 万辆，同比增长 8.9%，上升趋势可观。公司最大客户江淮汽车 2016 年轻卡销量 20 万辆，同比增长 24%，行业整体与重点客户轻卡回暖行情有望显着提振公司业绩。

排放标准升级，国 5 标准施行推进公司高端产品放量。 根据工信部《 关于实施第五阶段机动车排放标准的公告》， 全国自 2017 年 7 月 1 日起所有柴油机重卡需符合国五标准要求，2018 年 1 月 1 日起所有柴油机轻卡须符合国五标准要求，公司 DEV 系列高端产品储备丰富，全系列产品将均满足国 5 标准，受益于国 5标准施行，有望实现产品量价齐升。

拟收购铭特科技，进军汽车电子市场。 公司拟以 8.4 亿元收购铭特科技 100%股权。铭特科技为国内的工业级卡支付系统解决方案提供商，为我国石化行业的加油（气）机、电力行业的电动汽车充电桩等室外设备提供工业级智能卡支付系统。公司有望通过铭特科技，进军汽车电子领域，未来业务拓展想象空间巨大。

员工持股彰显信心，具有国改预期。 公司 2015、 2016 年先后两期员工持股，成本价接近当前价格，员工持股绑定公司利益，彰显信心。公司为云南省国企，具备国改预期。

盈利预测与投资建议。 预计 2017-2019 年 EPS 分别为 0.38 元、 0.48 元、 0.58元，对应 PE 分别为 22 倍、 17 倍、 14 倍。 公司受益于轻卡回暖与国 5 发动机升级， 给予公司 2017 年 27 倍估值，对应目标价 10.26 元， 首次覆盖， 给予“买入” 评级。

风险提示： 轻卡产销量回暖趋势不及预期；非道路机械市场扩展不及预期；并购项目推进或不及预期、并购企业业绩实现或不及承诺。