卫士通(002268)

事件：

公司公告： 2016 年公司实现营收 18 亿元，同比增长 12.21%。实现归母净利润 1.56 亿元，同比增长 4.69%。一季度实现营业收入 1.2 亿元，同比下降 32.11%，归母净利润亏损 1 亿元，同比下降 137%。

投资要点：

公司费用加大影响利润增长：公司 2016 年销售费用同比增加37.2%，主要是公司引进大量销售技术人员，叠加薪酬上涨导致人力成本上升较快。公司技术人员达到 1412 人，同比增加 26%。费用的上升拖累利润增速低于营收增速。

发展高端芯片及整机产品，产品结构升级： 公司立足优势密码产品，积极发展整机产品，和中移动、华为等合作推出尊御 Mate8、 Mate9 4G VoLTE 安全手机，自主研发的龙御系列计算机已通过 MTBF 认证，中标多省试点项目。此外公司深耕电子政务军工市场，积极朝行业解决方案提供商转型。

完成增发，提升竞争力：公司通过非公开增发募集资金 26.9 亿元，用于新型商用密码、安全智能手机、国产自主可控终端等项目，助力公司完成从芯片、终端到解决方案的完整布局。在国家对自主可控日益重视的背景下，公司此举能够有效增强产品及资金实力。并且公司大股东中国电科及中国网安认购 5 亿元，体现对公司发展信心。公司是信息安全国家队，积极朝行业安全解决方案提供商转变，增发完成能够有效提升竞争力。

盈利预测和投资评级：首次覆盖给予“增持”评级。预计公司2017-2019 年 eps 为 0.39、 0.54、 0.69 元，对应市盈率分别为 80X、58X、45X。首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示： （1）相关项目落地不及预期的风险；（2）市场系统性风险。