嘉事堂(002462)

事件：公司发布2016年年报，2016年实现营业收入109.7 亿元（+33.8%）、归母净利润2.2 亿元（+29%）。

耗材业务高增长拉动业绩，盈利能力显着提升。1）得益于耗材业务快速放量，公司医药批发板块增长34.7%，但由于新增器械物流中心的业务（该部分业务毛利率较低），医药批发板块毛利率同比下滑约1.8 个百分点，公司整体毛利率同比下滑1.7 个百分点；医药连锁板块和医药物流板块占公司收入比例较低，保持稳健增长。2）前期收购的器械领域子公司整合完毕，盈利能力逐步恢复到2013 年的水平，期间费用率约5.6%，同比下降1.9 个百分点。

药品配送：创新GPO、PBM 等业务模式，受益北京阳光采购。1）先后与首钢总医院、鞍钢总医院、721 医院、核工业医院、航空总医院开展药品、医疗器械供应链合作，实施统采统配；与中国人寿保险股份有限公司签署战略合作协议，试点推进药品福利管理（PBM）合作模式，成功与蚌埠、鄂州市人民政府签署合作协议。新业务模式将带动公司市占率进一步提升。2）公司药品批发业务集中于北京地区，优势为基药配送，从2012 年起作为5 家基药配送商之一覆盖8 个区县（与海淀区签订独家配送协议）。在已开展的阳光招标采购中标品种近30000 个，新标的执行将扩大公司在医院纯销的市场份额。

器械流通：为行业整合者，子公司少数股权收回将增厚业绩。1）自2013 年积极布局高值耗材配送企业，在全国心内科高值耗材市场处于领先地位，从2014年开始初步形成覆盖全国的配送网络，业务涉及27 省的900 多家三级医院。医疗器械行业增速约20%，为增长较快的细分市场，公司作为龙头，增速有望维持在30%以上。2）拟发行8.5 亿元收购12 家器械子公司的部分少数股权，完成后上市公司对12 家标的公司的控股比例均增加至75%，有利于增强上市公司对于旗下医疗器械子公司的控制力。收购的少数股权对应的2015 年少数股东损益约4600 万元，对应收购PE 约18.5X，低于公司2015 年PE，该部分少数股东损益收回后将显着增厚上市公司利润。

盈利预测与投资建议。由于公司期间费用率下降超预期，我们上调了盈利预测。不考虑少数股权收回的情况下，预计2017-2019 年EPS 分别为1.22 元、1.55元、1.98 元，当前股价对应PE 分别为33X、26X、20X。考虑少数股权收回的情况下，预计2017-2019 年备考摊薄EPS 分别为1.41 元、1.85 元、2.34 元，对应PE 分别为28X、22X、17X，跟公司历史估值对比，目前处于中等水平，考虑到公司17 年迎来北京市阳光采购、器械公司少数股权收回等催化剂，维持“买入”评级，给予2017 年35 倍PE，目标价49.35 元。

风险提示：子公司少数股权收回或不及预期风险，医疗器械降价超预期风险。