中泰化学(002092)

事件：公司发布2017 年一季报，报告期内实现营业收入67.3 亿元，同比增加65.6%；实现归母净利润7 亿元，同比增加1166.5%。同时，公司预计17 年1-6 月份实现归母净利润10.3-12.3 亿元，同比增长278.3-351.8%。

产品量价齐升，业绩持续释放。得益于粘胶短纤行业的周期向好和氯碱行业的景气度回升，公司产品量价齐升带动主营业务收入同比增加65.6%，综合毛利率也因此上涨1.9 个百分点至36.6%（追溯后），致使毛利同比增加7.9 亿元。报告期内，粘胶短纤均价同比增长5.3%，纱新均价同比增长4.9%，PVC 均价同比增长7.9%，烧碱均价同比提升19.5%，盈利能力大幅提升。加之公司期间费用增长幅度较小，仅有销售净利率同比增加1.1 亿元，管理费用和财务费用同比下降，助力释放高额业绩。

粘胶纱线产能逐步释放，产品价格高位维持业绩增长。因供需格局的根本性变化，粘胶短纤行业步入较长景气周期，我们研判粘胶短纤此轮周期最早于18 年中旬结束，17 年全年平均价格高位，带来较大业绩弹性。报告期内，新疆富丽震纶200 万锭纺纱项目一期投产8 个纺纱车间，目前具备73.5 万锭纺纱的生产能力；新疆富丽达完成3 万吨粘胶纤维技改项目，将公司粘胶短纤产能扩充至39 万吨/年。PVC 行业产能自然出清，行业实际开工率已近8 成，供需格局实质性好转，目前补库存行情结束，后续有望持续受益于供需格局的优化；烧碱行业库存低位供需偏紧，后续价格强势状态有望延续。我们认为公司主要产品价格皆保持强势，全年业绩值得期待。

一体化战略步入丰收期。公司近年来致力于产业链上下游延伸，向上完善PVC产业链，逐步掌控氯碱产业所需的煤炭、原盐、石灰石等资源，具备了氯碱行业的低成本的资源条件；向下增强了对新疆富丽达、金富纱业、蓝天物流的控制，加快公司纺织板块的产业整合，充分发挥氯碱―粘胶纤维―纺纱上下游一体化发展的协同效应，构建公司全产业链经营模式，也使得公司能够获取原材料上涨带来的额外收益，一体化战略步入丰收期。

盈利预测与投资建议。预计2017-2019 年EPS 分别为1.00 元、1.15 元、1.46元，对应动态PE 分别为13 倍、11 倍和9 倍，维持“买入”评级。

风险提示：粘胶短纤价格或不及预期的风险；氯碱产品价格或不及预期的风险