雅化集团(002497)

事件：公司发布2017年一季度报告，一季度实现营业收入3.7亿元，同比增长36.4%；实现归属上市公司股东净利润3109 万元，同比增长48.7%。同时公司公布对于2017 年半年报业绩预告，预计2017 年1-6 月归属上市公司股东净利润为1.2-1.4 亿元，同比增长50%-80%。

民爆业务稳健上行，高速增长值得期待。公司坚持民爆生产、配送、爆破服务为一体的全产业链布局，同时积极对国内外公司进行并购，逐步形成覆盖世界的第三大民爆市场的产业布局。对国内，公司于2017 年一季度实现对山西金恒集团的扩股，共持有金恒集团51%的股权，实现产能再次大幅增长；对国外，公司加大海外产业布局，已实现对于新西兰红牛公司、澳洲尼德鲁和澳洲卡鲁阿那的收购，完成公司民爆业务的全球化精准布局。同时，公司积极布局渠道，在营销和业务方面进行相应拓展，以提升毛利率水平和爆破工程的收入。自2016 年以来全球民爆业务开始逐步回暖，行业在基建、铁路和高速公路等的投资拉动下，2017 年民爆市场有望好于2016 年，公司作为行业的领军企业，我们预计民爆业务对于公司2017 年业绩贡献大概率超出市场预期。

氢氧化锂大周期即来，公司产品毛利率有望大幅提升。公司积极推进产业转型，布局新能源产业，有望抓住氢氧化锂行业大周期机会。在最新补贴政策影响下，锂电池正极材料发生变迁，高能量密度的高镍三元正极材料成为市场新的方向。对于锂源需求，氢氧化锂的需求有望在2017 年迎来爆发，而氢氧化锂产能由于受到行业技术壁垒高和原材料供应持续偏紧等的影响，短期内并无规模产能释放。受益于供需格局的持续改善，氢氧化锂行业有望于2017 年迎来行业大周期到来。公司拥有1 万吨左右氢氧化锂权益产能，将充分受益行业大周期的到来。同时根据公司公告，公司于2017 年初拥有431 吨氢氧化锂库存量，随着公司在2017 年一季度对于高成本的库存消化，低成本产品即将开始放量。叠加产品涨价已拉开帷幕，我们预计公司从二季度开始，氢氧化锂产品的毛利率有望大幅增加，业绩贡献将迎来爆发式增长。

盈利预测与估值。充分考虑氢氧化锂业务带来增量以及民爆行业转好，我们预计17-19 年EPS 分别为0.61 元、1.09 元、1.33 元，对应动态PE 分别为16倍、9 倍和8 倍，维持“买入”评级。

风险提示：氢氧化锂价格大幅波动的风险，民爆业务回暖低于预期的风险。