*ST神火(000933)

公司已经形成完善的煤电铝材产业链。公司主营业务为煤炭、发电（基本为自发自用）、氧化铝、铝产品的生产、加工和销售，已形成比较完善的煤电铝材产业链。公司煤炭资源丰富，截至2016 年末，公司共控制的煤炭保有储量22.10 亿吨，可采储量10.37 亿吨；铝业板块已形成“上游开采（铝土矿）→中游冶炼（氧化铝、电解铝）→下游加工（铝材）”的完整产业链，截至2016 年末，公司拥有氧化铝产能80 万吨/年、氢氧化铝产能10 万吨/年、电解铝产能146万吨/年、装机容量2270KW 、阳极炭块产能56 万吨/年、铝材产能15 万吨/年，其中电解铝和氧化铝均为合规产能。

煤稳铝扬，公司业绩有望反转。2017 年将是煤炭供给侧改革的深化之年，煤炭价格很难出现大涨大跌的情形，基本保持稳定。公司的无烟煤和贫瘦煤品质较好，非常畅销，将为公司业绩提供坚实保障；铝行业则是受益供给侧改革政策，整体供需关系有望从过剩走向短缺，铝价上涨将为公司业绩提供高弹性，其中新疆地区的铝业务成本较低，一季度业绩亮眼，利润总额达到2.09 亿元。

受益供改，铝价有望大幅上扬，为公司业绩提供更多弹性。年初以来，铝行业的供给侧改革政策频出。第一，2017 年3 月，环保部等多部门及地方政府联合发布《京津冀及周边地区2017 年大气污染防治工作方案》：在涉及的28 个城市中，在冬季采暖季，电解铝、氧化铝、阳极碳素分别限产30%、30%、50%；第二，2017 年4 月，发改委等多部委发文要求清理违法违规产能，粗略估算，影响产能约800 万吨。这些供给侧收缩的政策将直接改变电解铝的供需关系，铝价有望大幅上涨。我们预计2017 年的铝价中枢上移至16000 元/吨，这将为公司业绩提供更多弹性。

首次覆盖，“买入”评级。公司主营煤炭和铝业务，由于供给侧改革等因素，煤炭价格有望保持稳定，为公司提供业绩保障；铝板块则是受益供给侧改革政策，整体供需关系有望扭转，同时公司电力、阳极碳块、氧化铝等原料都有一定比例的自给率，可以有效降低成本，新疆地区更是成本优势显着。我们全年看好铝价上涨，为公司业绩增加弹性。预计2017-2019 年的EPS 分别为0.62 元、0.77 元、0.83 元，对应当前股价的PE 分别为12 倍、9 倍、9 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示： 1）供给侧改革政策实施不及预期；2）需求大幅下滑风险；3）铝价、煤价大幅下跌风险；4）铝价上涨幅度不及预期；5）探矿权诉讼风险。