骆驼股份(601311)

事件：公司发布2016 年报，报告期内实现营业收入63 亿元，同比增长17.2%；实现归母净利润5.2 亿元，同比下滑15.5%。其中第四季度单季度实现营业收入20.6 亿元（+21.8%），实现归母净利润1.9 亿元（+18.5%）。

业绩低于预期，原因是铅酸消费税影响，销量增速仍然稳健。由于公司为铅酸蓄电池龙头，产品以销定产，2016 年公司铅酸蓄电池产量2263 万KVAH，同比增长14.4%，收入增速和销量增速依然维持在14%以上，说明公司龙头地位依旧稳固。国家从2016 年1 月1 日起对铅酸蓄电池增收4%的消费税，导致公司2016 年营业税金及附加达2.9 亿元，同比增长1041.7%，使得业绩受到短期影响。

主业毛利率提升，费用率小幅提升。2016 年公司铅酸蓄电池产品毛利率为23%，同比提升1.9 个百分点，体现公司的成本转嫁能力。铅在公司铅酸蓄电池产品的成本占比约为70%，所以公司的产品定价采取与铅价联动，2016年四季度铅价大幅上涨，公司通过产品提价成功向下游转嫁成本，此外，公司早期布局的铅酸回收产业初获成效，进一步降低铅原料成本。费用率方面，公司2016 年三费率较为稳定，仅管理费用率提升0.4 个百分点，主要是公司锂电池产能投产导致折旧费用增加。

重申逻辑：我们对公司的推荐逻辑有三：1）铅酸消费税加速行业洗牌，龙头市占率提升。铅酸行业利润率较低，4%的铅酸消费税逼迫盈利能力较弱企业加速退出市场，公司目前整体净利润率为8.5%，高于行业5 个百分点以上。长期来看，公司不仅会受益于汽车销量增长带来的铅酸蓄电池新增和替换需求，还将受益于行业竞争格局向好与集中度提升。2）公司积极布局门店回收和铅酸回收产业将持续降低公司的原料成本。我们预计公司2017年将形成20 万吨的废旧铅酸蓄电池的回收产能，公司通过打通多年来积累的线下门店，提升回收效率，将大幅降低铅原料成本。3）锂电池产能和客户持续开拓，新能源板块有望发力。公司锂电池一期20 亿WH 产能正式投产，目前已经开拓南京金龙、武汉扬子江、凯马汽车、恒天新楚风、吉利汽车、北汽等优质客户，我们预计公司将向2017 年9 亿wh 的产量迈进，为公司增厚业绩。

盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.93 元、1.01 元、1.09 元，对应PE 分别为17 倍、16 倍、15 倍。公司历史估值中枢为20 倍，主业持续向好，锂电有望发力，2017 年我们给予公司20 倍的估值，对应目标价18.6 元，维持“买入”评级。

风险提示：汽车行业增速放缓；新能源车发展不及预期。