一汽富维(600742)

事件：

公司公布业绩预告，预计17Q1 实现归母净利润约 14,985 万元，同比增长102%，合eps 0.354 元，大超我们此前预期（预期1.2 亿元左右）。公司17 年PE 仅为10.3x，远低于同行业平均25x 的水平，我们看好公司业绩持续高增长与估值修复并行，维持公司“强烈推荐-A”评级。

评论：

1、1Q 业绩创历史新高，来源于行业稳健增长+海拉内生扭亏公司17Q1 实现归母净利约 14,985 万元，同比增长102%，大超我们此前预期。三因素驱动业绩持续上涨：

1） 一汽集团1Q 销量稳健增长，公司作为一汽系核心零部件供应平台显着受益。一汽集团1Q 实现销售83.0 万辆（+12.7%），其中一汽解放销售8.4 万辆（+83.4%），一汽轿车同比增长超50%、马自达单季度销量3.2 万辆（+136.9%）,一汽大众销售34.6 万辆（+10.3%）。

2） 富维海拉度过培育期，1Q 释放业绩约2000 万。16Q1 富维海拉亏损约2000万元，17Q1 度过培育期贡献盈利约2000 万元。

3） 股权持续整合带来的投资收益、营业外收入增加。公司拥有的长春一汽富维江森及长春一汽富维高新饰件股权变动带来营业外收入及收益。

2、集团人事调整结束+领导换届，打造公司中性平台新阶段历经15 年波折，16 年集团生产经营步入正轨，17 年迎来国企领导班子大换届。伴随一汽集团内部人事调整结束，我们认为新的领导班子将带领一汽集团进入3-5 年高速增长新阶段。同时，公司定位中性化平台战略。夯实主业同时，公司加强对于合联营企业股权控制，10 年8 月控股富维东阳、15 年3 月增资一汽财务、16年10 月控股富维江森，未来股权整合进程有望加快。

3、“一汽大众+一汽轿车”领衔一汽系向上产品周期，公司充分受益公司是一汽集团核心零部件供应平台，16 年下游客户表现优异。一汽大众（营收占比70%，16 年销187.2 万辆，+13.5%）、一汽轿车（营收占比20%，16 年销19.7 万辆，-16.4%）、一汽解放（营收占比10%，16 年销23 万辆，+32.6%）是主要客户。展望2017，一汽大众释放60 万产能，扩张规模为主机厂之最。17、18 年分别有6 款新车及改款车型上市，是未来三年新增产能最多的主机厂商（佛山四工厂、青岛工厂、天津工厂累计新增产能90 万辆）。公司作为大众核心配套零部件厂商，跟随大众就近建厂，保险杠业务迎腾飞。

一汽轿车度过最差时期，伴随马自达、奔腾双轮驱动，17 年销量同比有望超过50%。马自达品系在16 年完成换代，热销车型“CX-4+马自达新阿特兹”组合预计17 年实现销量15 万辆，贡献主要利润。自主品牌新车型SUV 奔腾X40、中期改款X80 上市将一改奔腾颓势，预计奔腾全品系销量17 年有望实现17 万辆，大幅提升产能利用率。

4、核心子公司富维海拉扭亏为盈，步入3-5 年的业绩爆发期核心子公司富维海拉前期由于研发费用支出巨大，15 年全年亏损8284 万。16 年富维海拉产品迅速起量，配套大众速腾、奥迪A3 等多款明星车型，实现营收8.18 亿，同比增长266.7%；净利润2273 万，成功扭亏为盈。我们认为富维海拉将步入3-5 年的业绩爆发期，原因有三：

1）产品为OEM 整车完整配套，16 年产品单价1106 元，产品附加值极高；

2）毛利率随产能爬升将迅速提升（满产产值15 亿），16 年毛利率16.34%，未来有望达到车灯行业平均25%毛利率的盈利水平；

3）研发实力出众，合资方海拉是德国大众的车灯原装供应商，与大众合作关系稳固，借此平台优势预计公司产品配套一汽大众的渗透率将进一步提升。

17 年公司下游核心客户一汽大众产品生命周期向上，同时核心子公司富维海拉将迎来3-5 年业绩爆发期，公司17 年PE 仅为10.3x，远低于同行业平均25x 的水平，我们看好公司业绩持续高增长与估值修复并行。预计公司2017-2019 年EPS 分别为：1.75 元、2.15 元、2.54 元，对应的PE 分别为10.3X、8.3X、7.1X。维持“强烈推荐-A”投资评级。

风险提示：一汽系销量不及预期。