涪陵电力(600452)

事件：公司发布2016 年年度报告，报告期内实现营业收入16.7 亿元，同比增长33.2%；归母净利润1.7 亿元，同比下滑9.8%，其中扣非后归母净利润1.5亿元，同比增长92.3%。

节能服务平台浮现：公司成为国网节能服务公司上市平台后，节能服务业务在2016 年实现3.7 亿元营业收入，毛利率达28.1%，相较于传统的电力销售业务的7.7%毛利率有了明显提升。公司也从涪陵地区的电力销售、电力工程安装公司变身成全国范围内的配网节能服务平台，目前主要涉及山东、甘肃、江苏、冀北、福建等地区。

配网节能领域空间巨大：我国的电网节能改造空间巨大，电力发展“十三五”规划提出了对供电可靠率、电压合格率、综合线损率等指标做了明确的规范。就降线损利润空间来计算，若年均线损率下降0.4 个百分点，则我国年均配网线损节能利润在50 亿元以上；若从我国目前6.5%左右的线损率降至日本等国的5%的水平则对应年节约电量利润空间近190 亿元。

EMC 模式是未来趋势：公司的节能服务项目采用EMC（合同能源管理）模式，目前主要客户是国家电网公司，具有运营持续稳定，节电服务收益持续可见的优势。公司目前在手项目众多，多数合同将会在今年起陆续开始贡献效益，18年更是达到收入确认高峰，且公司仍会有新配网节能项目达成，确保公司业绩增速可观。

国企改革值得期待：国网公司承诺在5 年内解决同业竞争的问题，目前国网旗下仍有多家省级节能服务公司，作为未来国网旗下节能服务领域唯一平台，公司有望获得多种节能服务资产，未来重组预期强烈。

盈利预测与投资建议。由于配电节能业务2016 年实际贡献业绩大幅度超出预期，调高2017-18 年每股收益，预计2017-2019 年EPS 分别为1.48 元、1.99元和2.54 元，对应PE 为33 倍、24 倍和19 倍。由于公司是国网旗下优质节能服务平台，业务模式独特优异，未来具有改革预期，给予公司2017 年40 倍估值，对应目标价59.2 元，维持“买入”评级。

风险提示：电网格局或出现大幅变化的风险、配网节能工程进度不及预期的风险、消除同业竞争承诺或不及时兑现风险。