云南能投(002053)

事件：公司一款500g白象牌深井盐已在全国沃尔玛超市先后面市，预计其余中高端产品也将陆续进驻沃尔玛，白象牌有望成为继中盐牌之后成为第二个全国性食用盐品牌。

盐改平稳过渡，盐业市场暗潮汹涌。我们近日在上海、深圳等一线城市的大型超市进行食用盐产品草根调研，发现两地目前食用盐价格维持稳定，并未见价格战出现。17 年作为盐改开端之年，从目前中盐渠道控制最为强势的三个城市的商超中已经可以看到除中盐以外的其他品牌。我们认为这种一家独大的格局正在开始瓦解，有资金实力、渠道开拓能力强的业内强势企业有望脱颖而出。随着后盐改时代食用盐销售地域和定价机制放开，食盐品牌效应将逐渐显现，产品多样性将不断满足差异化需求，食盐价格中枢将整体上移。

全国渠道布局超预期，西南盐业巨头崛起。云南能投成功将其“白象牌”食盐嫁接至全国大型连锁商超沃尔玛，上海和深圳等一线城市的沃尔玛超市同时出现公司的白象牌（云南能投）食用盐产品，且深圳多家超市出现断货现象。公司通过沃尔玛布局全国渠道，预计17 年销量增速大超预期。后续随着渠道下沉，我们认为公司业绩有望迎来爆发。公司业绩主要来源在于三方面：（1）自身产品结构升级带来的盈利能力提升及省内渠道进一步下沉；（2）广西、贵州地区的食盐供应；（3）新增的全国食盐分销渠道带来的增量。

能源业务空间广阔，公司安全边际充足。17 年预计有5 条管道陆续建成并通气，未来能投天然气公司输气量有望达30 亿方，空间广阔。控股股东17.17 元增持公司股票，安全边际充足。且云南能投入主后，迅速剥离亏损资产，积极拓展省外食盐渠道，其资产整合动作频繁，未来或将持续有催化剂出现。

盈利预测与投资建议。盐业渠道布局超预期，上调公司盈利预测，预计2016-2018 年EPS 分别为0.48 元、0.90 元、1.51 元，对应动态PE 分别为40倍、21 倍和13 倍，作为低估值高增速的稀缺标的，维持“买入”评级。

风险提示：省外渠道扩张或不及预期的风险、食盐价格或不及预期的风险、品种盐推广或不及预期的风险。