东诚药业(002675)

事件：公司发布2016年报，实现营业收入11.6亿（+46%）、归母净利润1.3亿（+46%）、扣非后归母净利润1.2 亿（+41%）；利润分配预案为每10 股派发现金红利0.4 元（含税）。

云克药业增速超预期，肝素钠原料药触底反弹。总体来看，公司业绩略低于我们预期，主要是因为一方面GMS 和中泰生物收购后从2016 年12 月才开始并表；另一方面GMS 和中泰生物是现金收购，导致公司短期借款增加5.2 亿，财务费用增加2000 多万。从业务板块来看，我们认为公司有明显亮点。1）云克药业实现净利润1.34 亿，比业绩承诺1.22 亿高20%，主要是因为云克注射液持续放量且经营效率提升带来业绩持续增长。2）肝素钠原料药实现收入2.9 亿（+8%），其中下半年实现收入1.8 亿（+54%），且毛利率也提升6pp，主要是因为肝素原料药触底反弹。从全国出口数据来看，肝素原料药量价齐升，出口量增加14%；虽然2016 年的肝素平均售价仍然低于2015 年，但与2016 年最低价相比提升了14%，且仍有持续提升的趋势。随着肝素原料药业务回暖，有望增厚公司业绩。销售费率提升6.72pp 至16.83%，管理费率降低2.89pp至9.43%，主要是因为云克药业的制剂业务销售费率较高而管理费率较低，并表导致费用率出现变化。

持续拓展核医学产业链，外延并购值得期待。公司坚定拓展核医学产业链，2015年收购云克药业的52.11%股权，2016 年收购GMS 的100%股权和益泰医药的83.5%股权，近期又公告拟收购江苏安迪科的100%股权，打造核素诊断+治疗药物和核药房服务的核医学产业链，逐步发挥更强的协同效应。在核素诊断领域，GMS 拥有7 个核药房，未来还将持续拓展，能够整合云克、GMS 和安迪科的核素诊断药物，从而承接更多的医院核素药物业务。在核素治疗领域，云克注射液有望随着新医保目录调整增补地方医保，未来市场空间有望超过10亿。铼[188Re]-HEDP 注射液用于治疗恶性肿瘤骨转移，目前正处于II 期临床，上市后也有望发展成10 亿元以上重磅品种。

盈利预测与投资建议。根据公司年报，我们调整盈利预测，预计2017-2019 年EPS 分别为0.35 元、0.45 元、0.58 元，对应PE 分别为41 倍、32 倍、25 倍，考虑到公司核医学产业链持续扩张和肝素原料药量价齐升，维持“买入”评级。

风险提示：并购标的收购进度及业绩或不及预期；原料药出口或低于预期。