佳创视讯(300264)

广电行业竞争压力日趋严重，各方诉求推动广电+VR 以及大增值业务顺利推进。虽然过去数年互联网所引领的视频等行业有了翻天覆地的发展，但广电运营商在体制、监管的束缚下，仍然发展迟缓。由此，有线电视行业面临互联网、电信运营商等各方业态的竞争挤压，普遍有积极推动转型的动力。例如湖北广电等积极试点广电+VR，我们认为其他广电运营商也有望在各方推动下推进，佳创视讯布局大增值业务、广电+VR 服务正好切合了广电大带宽优势和诉求，有望在新阶段成为引领者。

公司在广电大增值业务持续大力布局。公司在视频方面斥资2 亿元投资优朋普乐（2016 年已投1 个亿），在教育方面向指尖城市（“润”教育）投资0.6 亿元，在游戏方面向IPTV 游戏开发商纷腾互动投资1.5 亿，在VR 技术领域通过向意景技术投资1 亿元进行布局。从而在大增值业务中完成了“视频内容精细化运营”、“电视游戏”、“教育”、“线上线下并进”、“VR 与全景视频”等部署，未来通过内容提升、整合包装高价值套餐、精细化运营等提升开机率、转化率、消费率、续费率，从而提升ARPU 值，进而使得公司获得行业增量收益。

公司在广电+VR 技术领先，布局前沿，引领行业，具备成功所需要的条件。公司自2016 年3 月份宣布与四个国家重点实验室签署“虚拟现实+广播电视合作协议”以来，于2016 年4 月设立意景技术、与天威视讯签署“虚拟现实+广播电视合作协议”、与湖北广电签署破具有行业里程碑的意义。

有线电视风口可能正在来临，公司布局前瞻坚定，有望崛起于有线电视新时代。1）技术进步下，电视将从过去的工具时代，转变为家庭娱乐中心的智能时代，使得电视所承载的功能和在此产生的消费增加，提升ARPU 值；2）电视渠道渗透率高，2015 年中国OTT 保有量已经达到1.65 亿台，获客成本相对较低，OTT 成为亟待开发的高价值蓝海市场。

盈利预测和投资评级：首次覆盖，给予“增持”评级。我们预计2017-2019 公司将实现净利润0.18/0.22/0.30 亿元，对应EPS 分别为0.04/0.05/0.07 元，对应2017 年2 月27 日收盘价PE 分别为259/209/153 倍，估值较高。考虑到2016 年12 月中旬公司实际控制人承诺1 年内不减持，且三个月内拟以1500 万元人民币增持公司股份；2016 年归母净利润大幅增长90.38%，2017Q1 业绩预告虽然亏损，但主要出于公司业务模式特征，预计未来季度将会回升。首次覆盖，给予公司“增持”评级。

风险提示：有线电视行业发展低于预期风险；技术研发不达预期风险；产品的用户接受度不达预期风险；等。“虚拟现实产业化合作运营协议”，于2016 年5 月与吉视传媒签署“虚拟现实+广播电视产业化合作协议”，于2016 年9 月投资优朋普乐以及收购纷腾互动，体现了公司和合作方对广电+VR 的坚定看好以及较强的执行力。此外，公司自身所具备终端（多终端厂商合作经验及业务能力）、资金（负债率低、上市公司平台、评级高）、技术、运营（团队、内容、UI 设计运营）、体制（民企、市场化体制）五项能力和优势，有条件有动力完成上述战略部署。公司于近期展示了其VR 直播和VR 点播技术在广电网络的应用，以及VR 视频、全景视频内容在广电网络的播出等均属于国内首创，国际上也未找到同类技术，具有国际领先水平，也是目前唯一一家能解决相关技术问题的公司。广电的标准及技术门槛非常高，因此这次的技术突