厚普股份(300471)

雾霾倒逼能源结构转型，天然气清洁产业迎来快速发展。我国煤炭消费量全球第一；在环保压力剧增背景下，天然气有加快替代燃煤之势。2015年我国天然气占一次能源消费比重为5.7%，远低于世界平均水平的23.9％。根据能源局2017 年发布的《能源发展“十三五”规划》，到 2020年天然气在能源消费结构中所占比例将提高到 10% 以上。叠加油气价差扩大的长期因素，我们预计这一进程将加速实现。而公司作为清洁能源一体化解决方案供应商，将充分受益于天然气产业成长。公司业务布局分为三层：一为传统的车用CNG/LNG 加气站设备；二为船用LNG 加气站设备及运营；三为天然气清洁能源项目总包，包括LNG 分布式能源、沼气综合利用项目、天然气管道工程项目等。

车用LNG/CNG 业务：天然气汽车经济性凸显，加气站设备需求复苏。随着气改政策推进以及国际原油价格回暖带来油气价差扩大，LNG/CNG汽车的经济性逐步凸显，加气站设备需求有望复苏。公司近年来业务重心由CNG 加气站设备向LNG、L-CNG 加气站设备进行调整，符合行业发展的趋势，有望进一步提高市场占有率。我们认为公司车用LNG/CNG加气站设备业务在历经“寒冬”之后业绩有望企稳。

船用LNG 业务：市场培育期，业绩将逐步体现。公司通过“设立研究院+成立合资公司”，船用LNG 业务已形成囊括船用加注站装备、LNG 船舶设计、LNG 船舶运营等全方位布局，我们认为公司有望抓住内河航运LNG 产业发展的契机，船用LNG 业务将进入发展机遇期，将逐步增厚公司利润。

打造天然气分布式能源全产业链优势，进军环保EPC 领域迎来高成长。分布式能源是天然气应用的重要领域，也是国家大力扶持的产业方向，预计2015-2020 年市场规模将达1850-2310 亿元。公司通过收购成都科瑞尔、四川宏达、重庆欣雨基本完成天然气分布式能源产业链的布局。2016 年，四川宏达先后中标水富至昭通天然气输送管道EPC 项目和大丰畜禽粪污无害化处理及沼气综合利用EPC 项目，中标价为2.21 亿元和0.87 亿元。天然气产业天然具备环保基因，公司拓展环保EPC 市场打开了广阔发展空间，而连续中标也彰显了全产业链的核心竞争优势，未来有望成为驱动公司业绩增长的“发动机”。

传统主业战略升维，布局智慧能源奠定成长根基。公司立足天然气加气站设备业务，通过“研发培育+外延并购”的方式将业务延伸至新能源充装、云计算、大数据等领域，有望实现传统能源主业的战略升维，从国内加气站设备龙头发展成为智慧能源整体方案提供商。作为智慧城市的核心构成部分，智慧能源未来具备广阔的市场空间，公司通过提前进行战略布局，将充分享受智慧城市发展带来的市场红利。

维持公司“买入”评级。天然气产业景气度提升，公司传统主营业务有望迎来拐点；在主业向好的背景下，公司通过对原有业务战略升级，布局智慧能源领域，迎来广阔发展空间。此外，公司已完成限制性股票激励计划，有利于提升管理层与公司整体利益的一致性；且“小非”减持风险有望于2017 年3 月释放完毕。预计2016-2018 年公司净利润分别为1.72、2.43、3.20 亿元，对应EPS 分别为1.16、1.64、2.16 元/股，按照2017 年1 月12 日股价44.88 元计算，对应PE 分别为39、27、21倍，维持公司“买入”评级。

风险提示：地缘政治大幅动荡，国际油价大幅下跌；公司主营业务增长不及预期; 公司智慧能源业务推广不及预期。