华锦股份(000059)

事件：

12 月 27 日，公司发布 2016 年度业绩预告， 报告期内， 公司实现归属于上市公司股东的净利润为 18 亿元-20 亿元， 同比增长 447.6%-508.5%。

投资要点：

2016 年公司业绩大幅增长主要原因是： 1） 2016 年度国际原油市场仍然于低位徘徊，比上年同期生产成本大幅度下降，公司石化板块受此影响，聚烯烃产品、沥青产品、成品油等同比去年利润都大幅度提高； 2）转销存货减值准备，大大增加公司利润。 影响业绩因素有： 1） 2016年化肥产品价格仍然低迷，亏损仍然存在； 2）2016 年内蒙古化工停建与小乙烯停车改造，需计提部分减值准备； 3）2016 年公司增值税、消费税较上年同期有所增加。

油价有望稳步回升，公司石化盈利能力向好。 2016 年，特朗普任命埃克森美孚 CEO 为下任国务卿，原油地缘政治因素重返市场，加上 OPEC限产协议达成，原油价格触底回升。 公司石化板块受此影响，聚烯烃产品、沥青产品、成品油等较去年利润都大幅度提高。 目前公司已形成800 万吨/年炼油、 60 万吨/年乙烯的炼化一体化规模，其中乙烯、丙烯在下游聚乙烯、聚丙烯的消费良好，行业景气度仍将维持；丁二烯产品将会明显受益于未来新增石脑油制乙烯路线的收缩；芳烃类产品随油价稳步回升是大概率事件。

收购振华石油海外油田 49%的收益权，兵器集团石化资产有望持续整合。 振华石油是我国第五大石油公司，华锦集团与振华石油都是中国兵器工业集团公司的全资子公司。兵器工业集团通过华锦股份打通原油生产和贸易（振华石油）――原油加工（华锦股份）――各类石化产品（硝酸炸药等）的全产业链。我们认为公司收购振华石油海外油田 49%的收益权是兵器工业集团对石化资产整合的重要一步，后继有望持续推进。

新增航油业务， 打开业绩弹性空间。 公司新增航油业务， 年生产能力约80 万吨， 以目前航油价格 65 美元/桶及炼油毛利率 25%左右来计算，盈利可达 7 亿元，相对公司目前业绩有非常大的弹性空间。

维持公司“买入”评级。 公司通过优化生产、节本降耗， 业绩持续向好，同时积极地进行产业链整合及新业务拓展，未来成长空间值得期待。由于公司石化板块盈利能力显着提高且新业务推进顺利，上调公司2016-2018 年 EPS 为 1.22、 1.56 和 1.80 元， 维持“买入”评级。

风险提示： 石化产业链整合不及预期；新业务拓展不达预期； 原材料价格波动的风险。