慈文传媒(002343)

事件:慈文传媒今年的重点作品《特工王妃：楚乔传》从6 月5 日上映以来，收视率持续走强，截止到6 月15 日，《楚乔传》的收视率已经突破1.4%，成为今年最为卓越的影视剧作品。

《楚乔传》收视率强势逆袭。我们认为，电视剧收视率有两种截然不同的驱动因素：1）明星、IP 流量驱动的收视率；2）内容驱动的收视率。前者的特点在于，首播日或前几日，收视率爆棚，如果内容相对较弱，后期收视率会逐步下滑；后者的特点在于，首日收视率或一般，但由于内容优质，后期收视率将逐步上升，如今年的爆款《人民的名义》，以及目前的《楚乔传》，他们的收视率都具备内容驱动的特点。

《楚乔传》坚定看多信心。从《楚乔传》的情况来看，公司卓越的内容生产能力再一次得到彰显。虽然目前《楚乔传》的盈利空间几乎已经确定，其收视率表现对于公司的业绩影响短期有限；但我们认为，《楚乔传》的成功进一步说明了公司在内容生产方面独到的竞争优势，在目前“明星和IP 获利，投资方或制作方沦为打工仔”的趋势下，公司未来盈利能力和利润水平有进一步脱颖而出的潜质。

增发过会释放风险。前期，市场对于慈文传媒的核心担忧就是增发进度，以及所导致的资金压力问题。随着5 月底公司增发过会，慈文传媒的核心风险已经得到释放，目前公司正在向积极的一面发展。

行业基本面积极向好。从目前需求方的情况来看，一方面电视台端出现严重分化，TOP5 的电视台对于内容采购的成本在稳步增加，而这部分电视台正是慈文传媒的核心客户；另一方面，网络平台的内容成本正在进一步快速扩张，2016年爱奇艺的内容采购成本为79 亿，较2015 年37 亿的水平翻了一倍，预计2017年将突破100 亿，其他平台，包括腾讯和优酷土豆，该趋势也相似。所以，需求市场是非常旺盛的。

盈利预测与投资建议。预计2017-2019 年，公司EPS 分别为1.4 元、1.78 元、2.2 元，对应的PE 为29 倍、23 倍、19 倍。考虑到公司作品整体好于预期，后期《凉生》或再次成为爆款，我们上调了公司的盈利预测，维持“买入”评级。

风险提示：《楚乔传》后期收视率或下降；行业政策或改变。