东诚药业(002675)

事件：公司公告称拟通过现金和发行股份收购安迪科的100%股权并募集配套资金不超过7.43 亿。

安迪科承诺业绩增速持续提升，估值相对合理。安迪科2016 年归母净利润为0.66 亿，承诺2017-2019 年扣非后净利润分别不低于0.78 亿、0.95 亿、1.18亿，2017-2019 年增速分别为19%、22%、24%，利润增速呈现逐步提高的趋势。安迪科整体估值16 亿，对应2016-2018 年PE 分别为24 倍、21 倍、17倍，考虑到核医学标的稀缺性，估值相对合理。此次收购采用现金+股权收购的方式，拟通过现金收购安迪科的48.5497%股权和使用股票（拟发行6075 万股，占公司总股本的8.6%，作价8.2 亿，发行价格为13.55 元/股）收购安迪科的51.4503%股权，另外计划发行股份募集配套资金不超过7.43 亿。交易完成后，安迪科将成为公司的全资子公司。董事长由守谊仍为公司实际控制人，董事长及其一致行动人的持股比例由35.37%变更为34.60%。

F[18]渗透率低，核药房扩张推动业绩高增长。安迪科主要产品是正电子诊断药物F[18]，广泛用于PET-CT 显像诊断，可早期发现全身肿瘤病灶，为临床治疗提供参考依据。我国PET（CT）年诊疗人次总数约47 万例，渗透率仅0.2%左右，远低于发达国家2%的渗透率，主要是因为我国PET-CT 数量少仅355 台，每百万人口保有量为0.25 台，而发达国家平均每百万人保有量超过2 台。随着国产PET-CT 上市带来设备保有量上升、学术认知度提升带来PET-CT 使用频率增加，对F[18]的需求量也将保持快速增长，市场需求持续扩大。F[18]的半衰期约为109.77 分钟，完成配置后必须尽快运送到医院才能使用，核药房的数量成为F[18]快速放量的瓶颈。安迪科目前有6 个核药房，还有6 个核药房正在建设中，另外还拟投入2.28 亿元用于核药房建设，公司的核药房数量增长将带来产能快速扩充，从而推动F[18]的销售快速增长。2016 年公司的锝[99mTc]在2016 年刚上市，借助现有销售渠道有望实现快速放量。

外延并购扩充产品线，核医学产业链完成初步布局。公司在核医学领域持续外延并购，云克药业为核素治疗药物平台、安迪科为核素药物诊断平台，益泰医药为核素药物研发平台，GMS 和安迪科为核素药物配送平台。公司完成了在核医学领域的诊断+治疗药物产品布局，形成了研发、生产、配送的完整产业链。旗下资源能够形成良好的协同，尤其是GMS 的7 个核药房与安迪科的6 个核药房有望形成协同布局，加快F[18]、锝[99mTc]等诊断性核素药物快速放量。公司未来仍有持续并购丰富产业链布局的预期，从而进一步巩固公司在核医学领域的市场地位。

肝素原料药触底反弹，价格有望持续提升。本轮肝素原料药行情的主要推动因素是下游制剂企业的补库存需求和上游原材料涨价，最终导致肝素原料药价格提升。肝素原料药价格在2016 年中开始缓慢回升，4 月份开始提价速度加快。2017年5 月份价格同比提升40%，年初至今的平均价格与2016 年同期相比提升23%。肝素原料药价格仍然存在持续上涨的预期，有望显着增厚公司业绩。

盈利预测与投资建议。暂不考虑安迪科并购带来的影响，预计2017-2019 年EPS分别为0.35 元、0.45 元、0.58 元，对应PE 分别为41 倍、32 倍、25 倍，如考虑安迪科带来的业绩影响（预计2017 下半年现金收购完成，2018 下半年股权收购完成），预计公司2017-2019 年备考EPS 分别为0.38 元、0.53 元、0.72元，备考PE 分别为38 倍、27 倍、20 倍。考虑到公司业绩高增长且是A 股唯一的核医学标的存在持续外延并购预期，给予公司2017 年55 倍PE，对应目标价为19.25 元，维持“买入”评级。

风险提示：并购标的收购进度及业绩或不及预期；原料药出口或低于预期。