中泰桥梁(002659)

事件： 公司发布公告 ， 2017 年上半年实现营业收入 2.3 亿元，同比增长 26%，归母净利润-2531 万元，同比大幅减少 332%，扣非后归母净利润-2932 万元，同比大幅减少 401%。 截至 2017 年 7 月 31 日， 公司借款余额规模达到 12.3 亿元，较 2016 年底新增 5.1 亿元， 2017 年 1-7 月份累计新增借款占公司 2016年末经审计净资产的 20.51%。 公司预计 1-9 月净利润亏损约 6000-8000 万元，归母净利润亏损 4506 万元。

业绩大幅下滑是前期投入较大的教育业务并表所致。 报告期内， 公司完成凯文智信、凯文学信等教育标的收购， 凯文学校、凯文体育等教育资产正式纳入上市公司体系。 但由于前期投入较大，目前教育业务毛利率仅为 6.3%，一定程度上拉低公司整体毛利率水平；与此同时，教育业务并表引起期间费用率提升4.49pct， 上述两项变动是造成公司业绩大幅下滑的主要原因。

2017 年上半年，教育业务实现营业收入 2465 万元，归母净利润亏损约 1700余万。

1） 全资子公司凯文智信是海淀凯文学校的举办者， 学校自去年开始招生，目前仍未达到满园状态， 报告期内实现营收 2201 万元，归母净利润亏损 1006 万元。

2）控股子公司文凯兴主营国际教育领域投资管理与咨询服务，主要服务对象为朝阳凯文学校，报告期内实现营收 75 万元，净利润亏损 456 万元。

3）全资子公司凯文学信是公司国际化体育教育平台，与海外知名体育机构保持交流合作，报告期内归母净利润亏损 194 万元。

今年下半年， 海淀凯文学校将迎来第二个招生季， 原计划招收 600-700 名学生，小学、初中、高中人均收费分别为 22 万、 24 万和 26 万。 目前招生情况良好；朝阳凯文学校完成全部教学楼及配套设施建设， 将于 9 月份开始首次招收600-800 名学生， 人均学费约 20 万元， 招生活动正有条不紊进行。 公司旗下学校资产主要采用重资产模式实施，且仍处于发展初期，资产利用率较低，对公司盈利贡献相对有限，我们认为随着两所国际学校及其他教育业务的逐步开展，公司盈利情况将得到显着改善。

现金收购文凯兴剩余股权，短期资金面或承压。 6 月 27 日，公司发布公告称终止非公开发行股份暨募集配套资金事项，转而采用现金方式收购文凯兴剩余20.22%股权。 现金收购方式政策风险相对较小，收购事项或较快落地。但短期来看，公司资金面或承担一定压力，考虑到公司是海淀国资委唯一教育上市平台，我们认为资金面短期压力对公司整体运营影响有限。

浙江慧科溢价受让股权，形成确定性安全边际。 7 月 24 日，持股超 5%股东金陵投资将其持有的 3006 万股公司股票转让给浙江慧科， 转让价格为 18.8 元/股，与现价形成倒挂，比例达 17.7%。 此外， 1 月中旬公司控股股东八大处控股通过集中竞价增持 1.99%公司股票， 交易均价约 18.98 元/股，倒挂比例达 18.9%。

盈利预测与投资建议。 我们预计公司 2017-2019 年归母净利润分别为 1098 万、9010 万和 1.9 亿元，对应的 EPS 分别为 0.02 元、 0.18 元、 0.39 元。公司是海淀区国资委唯一教育上市平台，禀赋优势显着，我们看好其未来发展，维持“增持”评级。

风险提示： 宏观经济不景气的风险，产业政策变动的风险，凯文学校招生或不及预期的风险。