醋化股份(603968)

投资要点

推荐逻辑：下游需求稳定增长，供给缺乏弹性，同时在环保趋严背景下马太效应明显，相关产品业绩弹性大。

公司是国内山梨酸钾龙头企业。醋化股份主要从事以醋酸衍生物、吡啶衍生物为主体的高端专用精细化学品的研发、生产和销售。公司产品主要应用于食品、饲料的防腐抗氧化，医药、农药的生产以及颜（染）料的生产等领域。目前产品体系主要分为四大类：（1）食品、饲料添加剂，主要为山梨酸（钾）、脱氢乙酸（钠）；（2）医药、农药中间体，主要为乙酰乙酸甲（乙）酯、氰基吡啶；（3）颜（染）料中间体，包括乙酰乙酰苯胺类产品；（4）基本有机化工产品，主要为双乙烯酮、乙腈。2016 年末，公司募投项目“年产2 万吨高纯双乙甲酯联产5000 吨双乙烯酮项目”建成投产，公司双乙烯酮及下游产品的产能在搬迁后又一次台阶式增长。目前公司具有山梨酸（钾）产能3.8 万吨，脱氢乙酸钠产能0.34 万吨，氰基吡啶产能1 万吨，双乙甲（乙）酯产能4 万吨，双乙苯胺类产品产能0.5 万吨。

山梨酸钾行业分析：下游需求稳定增长，供给缺乏弹性，在环保趋严背景下马太效应明显。山梨酸钾行业下游需求稳定，年增速5%左右，现在我国已成为全球最大的山梨酸（钾）生产国，实际产量约8 万吨，约占全球总产量的90%。国内主要生产厂家有醋化股份、宁波王龙等，行业集中度较高，在环保趋严背景下马太效应明显。

行业供给短期将紧张，公司业绩弹性较大。日前国内产能占比18%的昆达生物在环保高压下已经停产，预计将会影响行业内短期供给。我们按照醋化股份3.8万吨产能、15%所得税率、80%开工率、100%产销率测算，山梨酸钾全年售价每上涨1000 元/吨，增厚归母净利润2280 万元，EPS0.11 元。

盈利预测与投资建议。根据公司投产的进度，上调盈利预测，我们预计2017-2019 年EPS 分别为1.15 元、1.30 元、1.41 元，归母净利润未来三年将保持25%的复合增长率。参考目前农药和日用化学产品行业的整体估值（动态市盈率40 倍、70 倍），给予公司2018 年25 倍估值，对应目标价32.5 元，上调评级至“买入”。

风险提示：公司发生安全环保事故的风险、下游需求不足的风险。