三友化工(600409)

事件：公司发布2017 年半年报，实现营业收入99.9亿元，同比增长36%；实现归属上市公司股东净利润9.6 亿元，同比增长227.5%。

四大业务齐头并进，循环经济优势突出。报告期内，公司纯碱、粘胶短纤、氯碱和有机硅产品平均售价持续提升，二季度纯碱均价1283 元/吨，同比增长13.6%；粘胶短纤均价1.38 万元/吨，同比增长16%；烧碱均价同比增长65.2%至2645 元/吨，PVC 均价同比增长8%；有机硅均价1.8 万元/吨，同比增长55%。公司四大业务齐头并进，共同带动业绩向好，其中粘胶业务实现净利润约2.8亿元，纯碱业务实现净利润约3 亿元，氯碱业务实现净利润约2 亿元，有机硅业务实现净利润约1.3 亿元。公司综合毛利率也受产品价格提升的影响上升2.5个百分点至26.7%，同时由于营业收入的快速增长，期间费用率显着下降4.5个百分点，致使净利率提升6.1 个百分点，带动业绩快速增长。

粘短三季度价格仍将保持强势。三友化工粘短价格自6 月以来重回上涨通道，由6 月初的15200 元/吨涨至目前16200 元/吨，后续继续看涨，三季度均价或将不弱于二季度。三季度看涨粘胶短纤价格的依据主要在于行业新增产能真空期和需求稳步增长期的叠加。2017 年粘胶短纤无规模新增产能，周度开工率超过9 成，且库存一直处于低位，卓创资讯库存周度天数自6 月16 日起一直为0天。加之下游纺织品服装行业弱复苏，替代品棉花价格自16 年起上涨，17 年以来高位站稳，需求处于稳步增加态势。综合来看，粘短处于中期上涨通道，三季度价格仍将保持强势。

纯碱供需格局紧张。三友化工轻质纯碱价格自5 月起回升，截至8 月7 日价格为1700 元/吨，重质纯碱价格持续走高，现维持在2400 元/吨高位。上半年平板玻璃产量创历史新高，同比增加5.4%，且6 月份以来玻璃产能复产加速，纯碱下半年需求或更为旺盛。目前纯碱全国名义产能3000 万吨左右，实际有效产能在2800 万吨，考虑到环保制约因素始终存在，供应端持续偏紧。此外，行业库存从4 月初90 万吨高点持续下降至当前30 万吨左右，纯碱供需格局偏紧。

盈利预测与估值。预计2017-2019 年EPS 分别为0.93 元、1.02 元、1.10 元，对应动态PE 分别为14 倍、13 倍和12 倍，维持“买入”评级。

风险提示：主营产品价格或不及预期的风险、行业新增产能大量投放的风险。