中泰化学(002092)

事件：

2017 年 8 月 10 日，公司发布半年报， 2017 年上半年公司实现 168 亿元，同比增长 74.3%；实现归母净利润 12.4 亿元，同比增长 357.1%；氯碱化工产品综合毛利率达到 40.0%，同比上涨 5.3 个百分点；政府补助会计政策变更，贷款贴息冲减财务费用为 4.5 亿元，同比下降 15.8%。

投资要点：

PVC 和烧碱价格齐上涨，氯碱行业龙头业绩弹性扩大。 公司是国内氯碱行业龙头，拥有电石法聚氯乙烯树脂（PVC）产能 153 万吨/年，离子膜烧碱产能 110 万吨/年。华东区电石法 PVC 价格由 2016 年上半年平均 5195 元/吨上涨至 2017 年上半年平均 6062 元/吨，涨幅高达 16.7%；华东区离子膜烧碱价格由 2016 年上半年 2452 元/吨上涨至 2017 年上半年 2950 元/吨，涨幅高达 20.3%。受益于 PVC 和烧碱价格齐上涨，公司业绩弹性扩大。

纱线业务受益政府补贴，打造循环经济产业链实现资源和能源高效转化。 公司现有粘胶纤维产能 36 万吨/年，纱线产能 201 万吨/年，受益于新疆政府对于纺织企业补贴政策，公司共计收到专项资金 2.7 亿元。同时，公司打造“煤-电-氯碱-粘胶短纤-纺纱”上下游一体化的循环经济产业链，充分实现资源和能源的高效转化。

定增项目涉及高性能产品和电石原料扩产，持续扩大行业竞争优势。2017 年 3 月公司发布定增预案，拟非公开发行不超过 4.29 亿股，募集 39.2 亿元用于高性能树脂产业园及配套设施建设和托克逊电石二期扩产项目建设，其中包括新增 MPVC 产能 20 万吨/年、新增 EPVC产能 10 万吨/年、新增 CPVC 产能 3 万吨/年和新增电石原料产能 60万吨/年。公司实现产品结构优化，持续扩大行业竞争优势。

盈利预测和投资评级： 我们看好公司作为氯碱行业龙头的行业竞争力以及持续优化产品结构的行业发展前景。 基于审慎性考虑，在增发没有最终完成前，暂不考虑其对公司业绩及股本的影响。 预计2017-2019 年 EPS 分别为 1.29、 1.53 和 1.65 元/股， 维持“ 买入”评级。