启明星辰(002439)

公司近五年业绩保持稳定增长。公司 2017 年上半年营业收入为 6.90亿元，同增 20.57%，归母净利润为-15.74 万元，同比变动-102.76%，主要受季节性因素拖累。2016 年公司营业收入为 19.27 亿元，同增 25.65%，归母净利润为 2.65 亿，同增 8.62%， 2012-2016 年营业收入 CAGR 为 27.57%，归母净利润 CAGR 为 37.75%。总体来说，公司近 5 年收入和利润均保持稳定增长，毛利率和净利率等指标也较为稳定。

我国信息安全投入不足，行业十三五规划明确发展目标。目前网络安全问题每年给我国个人及企业带来的经济损失已超千亿，但我国信息安全投入与发达国家相比还存在着巨大的差距，无法满足相应的市场需求。2017 年 1 月，工业和信息化部发布《软件和信息技术服务业发展规划（2016－2020 年）》明确提出，到 2020 年信息安全产品收入达到 2000 亿元，年均增长 20%以上。我们认为，这是我国未来必将持续加大信息安全产业投入的信号释放，未来市场规模将进一步提升。

公司产品体系完善，市场地位突出。公司产品横跨防火墙/UTM、入侵检测管理、网络审计、终端管理、加密认证等技术领域。据 IDC 数据显示，公司 2016 年在中国 IT 安全硬件市场占据 14.39%的份额，居于首位。在细分市场中，公司入侵检测系统（IDS）、UTM、SOC、数据库审计和防护等产品多年位居国内市场第一；公司 VPN 安全网关产品 2016 年市占率居第二，防火墙硬件产品（网御星云品牌）2015 年市占率居第三。

布局云安全、数据安全以及工控安全领域，拓展新的业绩增长点。

云安全领域：2010 年，公司开始在云计算安全领域展开关键技术的研究，2015 年，公司联合网御星云发布 CloudSOC 云安全管理平台，解决政企云中的安全问题。此外，公司还与腾讯、华为、浪潮等企业进行相关战略合作；数据安全领域：公司在数据库审计和 DLP（数据泄露防护）系统中已形成一定的市场地位，此外公司还收购书生电子、合众数据，通过外延方式进一步强化公司在数据安全领域实力；工控安全领域：公司 2015 年推出天工 ICS 信息安全体系、泰合工控信息安全管理系统，并与东方电气联合推出工业控制系统安全检查工具，公司工控实验室也于 2017 年落成使用。

投资建议：

在公司现有安全网关、安全监测、安全服务以及数据安全等业务保持较快增长的前提假设下，我们预计公司 2017、2018 以及 2019 年的 EPS 分别为 0.418、 0.539 和 0.689 元，对应 P/E 分别为 46.58 倍、 36.12 倍和 28.26 倍。目前软件开发行业最新市盈率（TTM，整体法，剔除负值）为 55.60 倍，考虑到公司未来在云安全、数据安全以及工控安全系统的积极布局，我们认为公司的估值仍具有一定的上升空间，因此首次给予其“增持”评级。

风险提示：

市场竞争风险；坏账风险；新业务发展不及预期风险等。