理邦仪器(300206)

事件：

公司发布2017 年半年度报告，2017 上半年公司实现营业收入41,913.25万元，同比增长29.05%，归属于上市公司股东的净利润 4,883.82 万元，比上年同期增长116.35%，业绩符合预期。投资要点：

Q2 单季度盈利持续好转，业绩拐点确立。Q2 营业收入2.2 亿元，同比增长26%，略低于Q1 的33%，但好于2016Q2 的15%；Q2扣非后归母净利润1833 万，同比增长71%。公司业绩连续4 个季度持续好转，我们认为主要有以下4点原因：①公司对血气和Acclarix系列彩超的持续大力推广增加收入；②传统产品线恢复性增长带动业绩增长；③整体毛利率提升约2%；④公司研发费用增速趋缓，减少对利润的侵蚀。

新品上市增加收入，研发投入增速趋稳，费用可控。2013 年i15 血气和2015 年Acclarix 系列中高端彩超的陆续上市以及传统产品的恢复性增长，重启公司25%以上的高速增长。因为新产品上市后，所需研发投入较为稳定，故研发费用的增速趋缓，2017H1 公司研发费用投入8165 万元，同比增长9%。由于增速远低于收入增速，研发费用率为19%，相比去年下降4pp。预计未来3 年研发费用增速保持5-10%。

体外诊断和彩超系列逐渐丰富，高端化趋势加强。目前，体外诊断产品线已获批的产品有POCT 血气分析和磁敏免疫分析，以及中低端的三分类和五分类血球、中高端三分类血球；彩超产品线主要有Acclarix 系列中高端彩超和U 系列彩超。预计公司的中高端五分类血球（与BIT 合作）、磁敏免疫分析的感染测试卡以及第三款Acclarix系列彩超平台会在年底或明年年初获批。新产品线的持续丰富保障未来的公司发展。

盈利预测和投资评级：预计 2017-2019 年EPS 为 0.12、0.20、0.30 元。目前市值 51 亿，对应 PE 72、43、30。公司产品收获期将至，预计未来三年内有多项新产品落地，此外，推出首期员工持股计划，对公司未来发展释放积极信号，维持增持评级。

风险提示：新产品推广不及预期；汇率波动剧烈。