中国中车(601766)

上半年由于铁总去年以来招标减少，公司业绩下滑，Q2 较Q1 有所好转。据2017年半年报称公司实现营收887.17 亿元，同比下降5.83%；实现归母净利润为36.73 亿元， 同比下降23.41%。公司铁路装备实现营收424.2 亿元，其中机车、客车、动车组和货车业务收入分别为82.22 亿元、19.74 亿元、207.02 亿元、和115.22 亿元，占总营收的47.82%，同比下降11.05%，主要是由于中铁总去年以来招标量降低，导致本期铁路市场的主要产品交付量下降；城轨与城市基础设施营收135.58 亿元，同比增长35.25%，是本期城市轨道车辆的交付量增加所致，毛利率为17.46%。新产业业务实现营收209.54 亿元，同比下降15.54%，毛利率为27.91%。现代服务业实现营收117.85 亿元，同比增长0.89%。2017Q1 公司实现营收335.92亿元，同比下降16.71%，归母净利润11.52 亿元，同比下降42.05%；。2017Q2 公司营收551.25亿元，同比增长2.32%，归母净利润25.21 亿元，同比下降10.19%。Q2 较Q1 业绩有所好转。

铁路投资规模维持高位，城市轨交建设持续增长，有力支撑公司业绩上升。据国家铁路局，2017 年1-7 月我国铁路固定资产投资为3804.91 亿元，同比增长2.9%。但是离全年计划8000 亿规模还有差距，预计下半年铁路建设将加速推进，投资节奏将加快。根据《中长期铁路网规划》，十三五期间将继续建设高速铁路达1.1 万公里，按照0.15 列/公里的密度，可以得出2016-2020 年共需1650 列，年均需求量达到330 列。而2016 年仅招标110 列，因此可以预见2017 年动车组招标数量将大幅反弹，有望超过400 列。“十三五”期间，国内轨道交通市场将持续稳定增长。据《交通基础设施重大工程建设三年行动计划》，2016 年至2018年城市轨道交通领域将重点推进103 个前期项目，新建城市轨道交通2000 公里以上，涉及投资约1.6 万亿元。同时，伴随着轨交装备存量的快速增长，大量轨交装备进入维修期，其维修服务市场将保持较快增速。铁路投资和轨交建设维持高位将有力支撑公司业绩持续增长。

与铁总达成战略合作+“一带一路”深化，助力公司海外市场拓展。最近公司发布公告称，中车与中铁总签署战略合作协议，双方计划采购和供应时速350 公里中国标准动车组500 组，将为公司标动订单带来确定性增长。自中国标动获得型号合格证以来，采购总量已达154 列。此次战略合作涵盖铁路装备采购、高级修、供应管理和新技术研发合作，对公司长远发展具有积极意义。此外，随着“一带一路”的深化，公司在美国等12 家海外研发中心进展顺利，海外并购的德国博戈公司、英国 SMD 公司整合成效显着。公司海外市场开拓能力不断增强，产品已出口到全球七大洲102 个国家和地区。公司于4 月12 日发布海外合同公告，获得5 项海外订单，总额111.4 亿元。2017 年是一带一路和区域经济的迸发之年，公司海外业绩有望实现超预期增长。

投资建议：公司是作为全球最大轨道交通装备供应商，我们预计公司2017-2019 年实现营收分别为2258.26 亿元、2725.81 亿元及3408.28 亿元，实现净利润125.37 亿元、145.00亿元及156.15 亿元，EPS 分别为0.44 元、0.51 元及0.54 元，对应PE 分别为23/20/18 倍。公司业绩随着我国基建加速及“一带一路”的加速实施，有望超市场预期。维持买入-A 评级，6 个月目标价13 元。

风险提示：一带一路进展不及预期，动车组招标推迟。