迅游科技(300467)

公司是网游加速行业的龙头企业，2017年6月，公司拟以发行股份和支付现金的方式购买狮之吼100%股权，交易金额27 亿元，同时拟向不超过5 名特定投资者发行股份募集配套资金8.73 亿元。狮之吼承诺2017-2019 年归母扣非净利润分别不低于1.92/2.50/3.24 亿元。公司近日发布2017 半年报，2017H1 实现营收8635 万，同比增加12.4%，其中手游加速业务实现营收1335 万元，2016年这一数字为139 万元，实现归母净利润3079 万，同比提升52.0%。

内生增长：在游戏加速业务中，公司具有强大的竞争力。公司在网游加速业务领域有十余年的经验和用户积累，是国内游戏加速行业的龙头。公司迅游网游加速器业务有望企稳回升。公司手游加速业务背靠《王者荣耀》，导流效应明显，借助手游重度化趋势该业务或将高成长。公司研发费用占营收的比例从2012年的7%增长到2017H1 的25%，高研发投入保证竞争优势。

外延并购：并购优质资产狮之吼，协同效应日趋释放，业绩对赌有望增厚公司业绩。狮之吼团队为原“Windows 优化大师”与“鲁大师”的核心团队成员，具有成功开发亿级用户量软件的经验。用户端（免费软件的使用者）：狮之吼旗下软件陆续上线后用户量在2016 年猛增，公司的五大类软件类型2016 年总用户数达2.4 亿，同比增长506%。相比于其它竞争对手，狮之吼的清理类产品更“轻快”。客户端（付费投放广告的广告主）：主要客户对广告的投放力度增加，2016 年实现营收4.31 亿，同比增加1343%。狮之吼2015、2016 年加大品牌推广营销力度，且营收在初期尚未爆发，导致推广费用占比较高，随着产品品种增多带来的品牌效应扩大等原因，预计未来销售费用将逐渐降低，业绩有望放量。与此同时，狮之吼2016 年营收4.31 亿元，综合毛利率达99.9%，即使公司仅依靠现存流量，三年的业绩对赌仍将大概率实现。

盈利预测与投资建议。1）若不考虑收购狮之吼的影响，2017-2019 年EPS 分别为0.31 元、0.37 元、0.41 元，归母净利润分别为5167、6175、6881 万元。2）考虑收购狮之吼的影响，由于狮之吼2017-2019 年承诺的归母净利润分别为19200、24960、32448 万元，我们预计公司2017-2019 年归母净利润将为24367、31135、39329 万元，仅计算发行股份购买资产对于公司股本结构的影响，本次购买资产发行股份后总股本为2.27 亿，公司2017~2019 年EPS 分别为1.07/1.37/1.73 元。由于公司正在做重大资产重组，具有不确定性，暂不做评级建议。

风险提示：并购重组失败的风险；PC 端游戏市场萎缩的风险；狮之吼业绩实现或不及承诺的风险。