高能环境(603588)

中报业绩大幅增长，现金流有所改善：据公司2017 年中报，公司2017年上半年实现营业收入8.63 亿元，同比增长58.58%；归母净利润6601.9万元，同比增长76.86%；扣非后归母净利润6612 万元，同比增长78.46%。经营性现金流净额-4938.6 万，同比增加80.35%，上半年公司应收款回款状况较好，现金流有所改善。单就二季度而言，公司营业收入5.82 亿元，同比增长36.26%；归母净利润6267.5 万元，同比增长27.53%。

项目积极推进+子公司并表贡献增长：公司各项目积极稳步推进，同时，公司上半年投资并购阳新鹏富和宁波大地，公司对2 家子公司持股比例均为51%，上半年阳新鹏富和宁波大地分别实现净利润2503万元和297.2 万元。

三大板块齐发力，危废业务优化盈利结构，财务费用上升幅度较大：分业务来看，环境修复板块上半年实现营收2.60 亿，同比增长161%，毛利率增长6.76 个百分点至32.45%。 工业环境板块收入3.78 亿，同比增长47.6%，由于毛利率较高的危废处�Z运营业务收入占比提升，板块毛利率增长4.15 个百分点至31.31%。城市环境板块营收2.25 亿，同比增长19.27%，毛利率为21.36%，下降了6.1 个百分点。公司上半年综合毛利率29.07%，同比增长2.08 个百分点。期间费用率方面，公司上半年销售费用率为3.49%，同比下降0.64 个百分点，管理费用率下降1.24 个百分点至11%，销售和管理费用控制较好。上半年公司财务费用4201.1 万，同比增加209.1%，财务费用率同比上升2.37 个百分点至4.87%，增幅较大。

工业环境新增订单大幅提升，整体新增订单有所下降，在手订单仍较充足： 2017 年上半年，公司新增订单总额12.57 亿，同比下降27.47%。环境修复新增订单3.73 亿，同比下降67.71% ，环境修复板块受行业政策和标准影响，订单释放速度较慢，同时，修复项目规模增大，业主形成订单的决策时间较长，公司跟踪项目的落地速度较慢。公司上半年新增工业环境订单8.02 亿，同比大幅增长104.59%，上半年环保督查严格，中央环保督查稳步推进，政策执行力度大，工业板块工程和运营订单增长迅速。城市环境业务新增订单0.81 亿元，同比下降56.45%。公司2016 年上半年订单较多，项目在上半年集中落地存在偶然性，高基数效应对2017 年上半年新增订单增速有一定的影响。公司在手订单仍然较为充足，据公司公告，截止二季度末，公司在手订单共89.5 亿元，已执行17.63 亿元，待执行71.87 亿，在手订单未来释放业绩值得期待。

拟发行可转换债券和绿色债券融资，进一步满足公司发展资金需求：据公司公告，公司于今年6 月发布绿色公司债和可转换债券发行方案，公司拟非公开发行12 亿绿色债券，用于于绿色产业项目建设、运营、收购或偿还绿色产业项目贷款；公司拟发行8.4 亿可转换公司债券，用于邵阳、贺州、和田、泗洪、苏州5 个工程和运营项目。本次债券融资有助于推动订单项目落地，进一步满足公司发展的资金需求。

以修复为重点，积极发展危废业务：2017 年上半年，公司以环境修复业务为重点拓展的业务板块，同时紧紧抓住危废处�Z正处于景气周期领域的市场机遇。环境修复方面，随着“土十条”、《土壤污染防治法》等政策的逐步落地，国内土壤修复市场空间有望逐步扩大，公司作为环境修复领军企业，有望凭借技术、项目经验、品牌等优势获取更多订单。危废处�Z领域，公司加大外延并购力度，跑马圈地，截至2016 年末，公司危废处�Z牌照量已达到22.66 万吨/年，牌照量已经位于行业前列。危废处�Z行业目前需求缺口大，市场集中度较低，行业发展和整合空间十分广阔。

投资建议：《土壤污染防治法（草案）》发布，看好土壤污染治理监管法规逐步完善，带动土壤修复市场释放需求。公司层面，看好公司充足在手订单后期释放业绩。看好公司危废处�Z业务的发展，毛利率较高，有望逐步优化公司盈利结构。 截至2017 年6 月底，公司与生产设备、材料购买等相关的预付账款2.63 亿元，同比增长654.5%；在建工程6892.4 万元，同比增长229.22%，预示公司2017 年全年业绩向好前景。预计公司2017 年-2019 年的收EPS 分别为0.54 元、0.76 元、1.01 元，对应PE 为26.1x、18.7x 和14.1x；给予买入-A 的投资评级，6个月目标价为17 元。

风险提示：项目推进不及预期，政策变化不及预期。