沧州明珠(002108)

事件：

公司2017 年上半年实现营业收入16.35 亿元，同比增长34.46%；归属上市公司股东净利润2.85 亿元，同比增长10.97%；基本每股收益0.26元。公司对2017 年前三季度业绩预测范围：归属于上市公司股东的净利润在4.26~4.84 亿元，同比增长10%~25%。

投资要点：

受京津冀地区“煤改气”改造工程等相关政策的影响，公司PE 管道产品供不应求。PE 管道产品主要应用于燃气、给水等地下管网的建设，随着我国城市化进程加快，全面推进新型城镇化建设，塑料管材的市场空间广阔。公司作为国内领先的PE 燃气、给水用管材和管件生产基地之一，产品种类和规格配套齐全，产销两旺。2017 年上半年该业务实现营业收入9.35 亿元，同比增长55.59%；毛利率达21.67%，同比增长0.77%。

锂电隔膜营收和毛利率同比下降，未来新增湿法隔膜产能达产将助力业绩增长。2017 年上半年公司隔膜产品营业收入2.12 亿元，同比下降11.54%；毛利率57.96%，同比下降11.49%，这主要受政策及市场需求的影响，干法隔膜产品销量有所减少。公司作为国内少数生产中高端锂电隔膜企业，目前拥有干法隔膜5000 万平米，湿法隔膜2500 万平米。两种隔膜已经通过比亚迪、中航锂电、天津力神等众多企业产品认证。公司“年产6000 万平方米湿法锂离子隔膜项目”按计划顺利完成，两条生产线分别于四月和八月建设完成并投产，“年产10,500 万平米湿法锂离子电池隔膜项目”其中一条生产线于七月建设完成并投产，其余按计划实施中，预计2018 年公司将拥有年产1.9 亿平米湿法隔膜产能。由于新增产能的增加，使得隔膜产品的产品结构更加完善，市场份额得到提高，行业地位进一步凸显。在价格方面，由于锂离子电池隔膜的技术壁垒高，市场成寡头垄断格局。国内企业主要占据低端市场，而高端市场主要被日本旭化成、日本东燃化学以及美国Celgard 三巨头占据，因此进口价格较高。公司近年来通过自主研发，目前已经掌握锂电隔膜核心技术，有望实现进口替代。

BOPA 薄膜产销平衡，受益同行产能退出。BOPA 薄膜主要应用于产品的包装，它是近几年世界上发展最快的高档包装材料之一，已成为继BOPP、BOPET 薄膜之后应用比重第三大的薄膜包装材料，而且新用途也不断被开发出来。目前，国内主流的BOPA 生产工艺分为分步拉伸法和同步拉伸法，尤尼吉克是同步拉伸的代表企业，2015 年12 月底，日本尤尼吉可宣布关停位于江苏子公司的4500 吨BOPA 膜同步法产能，而公司拥有的BOPA 产能2.85 万吨，其中同步法拉伸BOPA 膜产能为1.95 万吨，尤尼吉克的退出导致BOPA 供需格局改善。2017 年上半年公司BOPA 薄膜及制品营业收入4.49亿元，同比增长30.39%。

盈利预测和投资评级：受益于京津冀地区“煤改气”改造工程，公司PE 管道产品供不应求、未来新增湿法隔膜产能达产以及BOPA薄膜供需向好等因素，我们看好公司未来发展前景，但近期原材料价格涨幅较大，影响公司部分产品毛利率，预计公司2017-2019 年EPS 为0.60、0.77、0.86 元，给予增持评级。

风险提示：锂电隔膜新增产能投放和需求低于预期风险；原材料价格大幅上涨；同行业竞争加剧风险。