首旅酒店(600258)

事件：

公司发布半年报：2017 上半年公司实现营收39.9 亿元，同比增71.33%；实现归母净利润2.4 亿元，同比增16.3 倍；实现扣非后归母净利润2.39亿元，同比增6.6 倍；EPS 为0.33 元。公司业绩波动较大主要源于如家并表及统计口径等因素影响。

其中Q2 实现营收20.8 亿元，同比增5.3%；实现归母净利润2.1 亿元，同比增28.8 倍。

投资要点：

如家并表促酒店业务占比大幅提升。公司酒店和景区运营业务上半年分别实现营收37.5 亿元和2.4 亿元，分别贡献营收的94%和6%比重，相较2016 年同期的91%和9%比重，酒店板块占比持续提升，主要源于2017 年上半年如家酒店全部实现并表，而2016 年并表时间为4~6 月，且并表比例为66.14%。

如家酒店经营持续好转。如家酒店集团今年上半年实现营收33.3 亿元，贡献公司营收83.6%比重；实现利润总额3.8 亿元，实现净利润2.4 亿元。整体看，公司上半年酒店Revpar 为142 元，同比增5.8%，其中经济型酒店Revpar 为133 元，同比增3.4%；中高端酒店Revpar 为241 元，同比增5.4%，公司经营持续向好。单季度看，如家酒店就按二季度经营Revpar 为150 元，同比增6.7%，增速高于一季度4.5%增速水平。其中经济型酒店Revpar 为141 元，同比增4.2%，相较一季度2.2%同比增速提升2PCT；中高端酒店Revpar 为255元，同比增速2.7%，增速低于一季度8.4%水平。但从18 个月以上成熟店的情况看，二季度中高端酒店Revpar 为286 元，同比增8.8%，我们分析可能是新开店面较多原因导致中高端酒店二季度Revpar 增速趋缓。

南山景区经营大幅好转。受益于三亚旅游市场回暖影响，公司南山景区上半年业绩表现出色。2017 年1~7 月共接待入园游客264.6 万人次，同比增24.8%；实现营收2.4 亿元，同比增14.3%；实现净利润7970 万元，同比增48.2%，亦是公司业绩增长重要因素之一。

如家首旅二者协同效应渐显，下半年新开店节奏有望加快。首旅如家实现整合后，公司的酒店品牌覆盖了从经济型到中高端全部品牌，客户群体更加广阔，市场竞争力和规模迅速壮大。截至6 月30 日，公司酒店家数达3472 家（其中中高端酒店数量占比达10.2%），酒店总会员人数接近9012 万。首旅酒店集团忠诚客户计划“首旅汇”与如家酒店集团忠诚客户计划“家宾会”实现贯通，会员订单已经在全部订单中占据优势。

新开店方面，公司今年上半年新开店152 家，其中直营店6 家，特许加盟店146 家，新开加盟店比例为96.1%；其中新开经济型酒店数量为69家，中高端酒店数量为44 家；截止6 月30 日，公司已经签约未开业和正在签约的店为483 家。根据薪酬激励考核方案，公司2017 年计划开店目标为400~450 家，若按此计划，我们预计下半年公司开店节奏将加快。

盈利预测和投资评级：自去年下半年来，中高端酒店行业经营数据持续回暖，行业寡头垄断格局加速形成。公司酒店板块经过整合后逐渐发力，景区业务稳健增长。新一届董事会和高管团队引入了原如家团队成员及梁建章和沈南鹏等行业大佬，并实施了弹性的薪酬激励方式，未来在经营效率上存在提升空间。预计公司2017 和2018 年EPS 分别为0.73 元和0.91 元，对应PE 分别为40 倍和32 倍，维持增持评级。

风险提示：经济低迷；自然灾害；突发事件；财务风险；酒店板块整合效果低于预期