西南宏观观点

经济基本面保持平稳，工业品价格继续回升。高频数据中六大发电集团耗煤量增速保持平稳，同比增速由于基数原因出现明显回升。 而从需求面看，房地产销售增速继续回落。供给冲击之下，工业品价格继续显着回升，上周商务部生产资料价格指数周环比上升 0.8%。 工业品价格回升提升企业对经济前景的乐观预期，推动企业景气指数回升。

限产政策持续，未来经济或面临量缩价涨格局。 今年以来环保限产力度显着加强，今年 10 月至明年 3 月的采暖季期间，“ 2+28”个城市将面临钢铁限产50%，电解铝限产 30%的压力。如果限产政策严格执行，将导致同期钢铁和电解铝产量缩减 15%-20%左右。虽然目前库存有所回升，但难以弥补限产严格执行留下的缺口。因而如果采暖季限产严格执行，工业品价格将继续上涨。同时限产将导致河北、天津等限产区域产出明显收缩，经济出现量缩价涨格局。而在终端需求不足情况下，上游价格难以传导至消费端，最终形成上游盈利改善而下游行业盈利被挤压的局面。

流动性继续维持紧平衡，利率下行需通过经济明显放缓开启。短期经济下行压力有限环境下，政策将继续保持审慎状态。 近期流动性偏紧主要由于央行显着回笼流动性，但这并非央行政策方向改变，而是为应对 9 月流动性冲击，央行适当回笼流动性，为 9 月投放流动性拓宽空间。流动性将继续维持紧平衡状态。长端利率开启下行需要在经济明显放缓背景下。

一周信息简述

生产面保持平稳。六大发电集团耗煤量同比涨幅扩大，同比上涨 25.0%， 涨幅扩大 12.1 个百分点。三十个大中城市房地产销售面积同比下跌 41.1%，跌幅较前一周扩大 1.0 个百分点。

食品价格涨幅缩小。 上周商务部食品价格指数环比上涨 0.2 %， 与上周持平。

生产资料价格上行。 上周商务部生产资料价格指数较前一周上涨 0.8%， 比上周扩大 0.2 个百分点。

央行回收流动性，短端利率上升。 上周央行回收流动性，通过公开市场操作回收 2800 亿元。 上周 7 天质押式回购利率环比上升 3bps 至 3.57%。

人民币汇率升值。 上周人民币兑美元即期汇率下降 1034bps 至 6.5679，中间价汇率下降 670bps 至 6.5909。 中美 2 年期国债利差继续缩窄， 较前一周上升2.7bps 至 212.4bps。

美国就业数据不及预期。8 月美国新增非农就业 15.6 万人，环比下降 3.3 万人。失业率 4.4%，较上月提升 0.1 个百分点。