美联储 9 月宣布缩表板上钉钉，但12 月加息前景不甚明朗。从美联储关注的三个方面――就业、通胀与经济增长来看，除薪资增长与通胀表现疲弱以外，其他方面都十分强劲、无可挑剔，因此9 月宣布缩表计划基本是板上钉钉的；但考虑到美国通胀的表现，尤其是从趋势上看近半年基础通胀率与核心通胀率在持续下滑，而8 月薪资增长重回疲弱，因此美联储年内是否再次加息存在很大疑问。虽然有部分美联储官员表示即使通胀不达目标也应该加息，若激进一些的话12 月加息也是可以的，但从耶伦近期的表态来看，美联储内部的主导意见还是应该密切关注通胀走势。另一方面，考虑到缩表能在一定程度上替代加息的紧缩作用，因此目前来看美联储年内加息的概率不高。

美联储缩表将使美元全球流动性趋于紧张，美元正在逐渐筑底，黄金面临压力。目前市场更应该关注的其实是缩表，尽管美联储一再宣称缩表将是极其缓慢的，不希望引起市场任何的波动，但实际上不太可能。缩表相当于是量化宽松的反面，如果量化宽松起到了刺激经济增长与资产价格的作用，那么缩表就应该会起到压制经济增长与资产价格的作用，尤其是对金融市场的影响首当其冲。资金是为实体经济服务的，实体经济吸收不了的资金才会在金融市场里打转；当资金开始收紧时，金融市场中的资金是首先被抽出的，实体经济在其次，因此缩表对资产价格的影响最直接。美联储欲将其资产负债表规模从目前的4.5 万亿美元缩减到最终的2-2.5 万亿美元，将对美元的全球流动性造成紧缩效应，进而对全球资产价格与金融市场都产生深远影响。就美元指数与黄金价格来看，目前市场对12 月加息的预期较低，对缩表的重视程度也不够，美元指数与黄金价格对此反映较为充分。一旦缩表开始，美元流动性开始紧缩，待市场反应过来时，美元指数将开始回升，而黄金将开启下跌模式。

通胀不达目标可能使欧央行推迟宣布削减QE，欧元面临回调、美元指数随之上涨。尽管欧元区失业率在持续稳步下降，经济增长也表现强劲，但通胀率距离2%目标仍有较大差距。正由于对通胀的过分关注，欧央行在退出宽松上将步履蹒跚。此前有媒体消息称，欧央行可能要到12 月才能完全准备好调整QE，我们认为这是有可能的。以往德拉吉的表态总是出乎市场预料之外，其对宽松货币政策的坚持使市场鹰派预期一再落空。正由于通胀不达目标，欧央行在沟通和政策上表现得极度谨慎。9 月6 日-9 月7 日欧央行将举行9 月货币政策会议，若会后利率决议与德拉吉新闻发布会没有宣布削减QE 的时间表及对前瞻指引作出太大改变，而是继续强调对宽松政策的坚持，那么欧元将面临较大幅度回调，而美元指数将随之上涨。