华侨城A(000069)

集团助力， 公司成为 ] 集团新型城镇化的价值实现者。 公司控股股东为华侨城集团，实际控制人为国务院国资委。公司的创业模式“旅游+地产”已形成品牌效应、资源获取能力与经营收益的良性循环。 公司将贯彻集团“文化+旅游+城镇化”、“旅游+互联网+金融” 的两大战略，承接集团短平快项目成为新型城镇化价值实现者，并通过输出管理、 并购整合加快行业整合，成为旅游产业领军者。 公司员工积极性强，股权激励、跟投机制、董事长履新等多因素激发公司内部活力。公司作为领跑文旅地产的龙头，千亿市值可期。

房地产业务模式独特难复制，布局核心城市为公司生长提供空间。 公司已经形成可持续的并且是难以复制的资源获取方式， 截至目前公司未结算项目建面约1170 万方，未结货值约 4800 亿元，保证公司房地产业务稳步增长无忧。 16 年销售均价为 74265 元/方，同比大幅增长 57%，预计公司房地产业务 17 年毛利率将显着改善。 截至 17 年上半年末，公司持有预收账款 204.4 亿元，同比增加85.3%， 已锁定 17 年三分之一的业绩。 16 年积极获取项目， 强势扩张奠定业绩高持续增长基础。 公司 16 年拿地金额超过 350 亿元， 远超当年销售金额 275亿元， 投资强度达 1.27， 领先其他核心房企。

内生外延高效扩张， 旅游综合业务获得新的盈利空间。 公司培育主题公园品牌“欢乐谷”已成为国内首屈一指的旅游度假产品，未来旅游业务将通过内生外延的增长方式稳固市场地位。内生方面，公司将从培育 IP（签约饼干警长），融合互联网（开发在线营销平台 OTM、入驻京东等多渠道获得客源），园区升级更新（探索传媒演艺业务、增加娱乐设施） 等方式提升单客贡献、入园人数，提高文化衍生收入；外延方面，公司将通过输出管理、 培育新的产品线等方式扩大市场规模。 华侨城集团将投资建设一百座具有中国传统民俗文化特色小镇，公司作为集团土地价值实现者，将成为特色小镇直接受益标的。

盈利预测与投资建议。 预计公司 2017-2019 年 EPS 分别为 1.04、 1.34、 1.56元， 归母净利润复合增速约 23%， 我们认为合理的目标价与 RNAV 相当， 给予公司 6 个月目标价 13.4 元/股， 首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示： 因销售、结算进度减慢致业绩或释放不达预期，房地产调控再次收紧，银根收紧或致融资成本上升的风险。