中牧股份(600195)

推荐逻辑： 受益于国家环保政策的推行，中小型生猪养殖户逐渐被淘汰，大规 模养殖场的数量快速扩张，直接拉动了对动物疫苗的需求量。另外，叠加“先打后补”政策影响， 我们认为仅口蹄疫市场苗空间三年内就能达到翻番。公司目前为动物疫苗板块中估值最低， 2017 年动态 PE 仅为 22 倍。

口蹄疫疫苗产能释放，协同市场扩容引领公司未来发展。 长期规模化养殖叠加近期“先打后补”政策， 口蹄疫市场苗市场规模将急速扩大。 我们预计 2020年市场苗的市场规模将达到 55.5 亿元左右。 公司作为老牌动保企业，具有良好的品牌口碑。同时公司口蹄疫疫苗生产技术在 2017 年上半年迎来突破，我们认为未来随着产能释放与技改逐步完成，公司口蹄疫市场苗将获得大幅增长，成为公司业绩的突出增长点。

公司疫苗产品线完善，多个潜力品种助力业绩增长。 猪苗方面，公司逐渐推出猪蓝耳、猪瘟二联活疫苗、 猪伪狂犬病耐热保护剂活疫苗、猪传染性胃肠炎、猪流行性腹泻二联活疫苗等潜力品种，并积极布局猪圆环新产品。猪圆环潜在市场空间 25 亿，未来有望提供业绩增长空间。禽苗方面，公司是高致病性禽流感 H5 亚型疫苗 11 家定点生产企业之一， 又成为 7 家 H7 亚型疫苗定点生产企业之一，同时拥有数个禽流感、新城疫、传染性支气管炎等多价疫苗品种，禽用疫苗系列品种齐全，有助于公司在禽苗市场中占得一席之地。

新管理层逐步到位，国企改革节点将至。 公司管理层调整自 2016 年 12 月开始，随着董事长、总经理等人选确定，新一届管理层已逐步到位。 中牧股份作为中农发在疫苗兽药领域唯一的上市公司，是集团在疫苗兽药产业资源整合的重要平台， 公司承诺在 2017 年 10 月 18 前提出中牧股份管理层中长期激励计划。改革节点将至，公司管理层调整基本完成， 必然坚定推进市场化转型进程，国企改革有望顺利落地，未来发展前景值得看好。

盈利预测与投资建议。 预计 2017-2019 年 EPS 分别为 0.86 元、 1.08 元、 1.43元，对应 PE 分别为 22 倍、 18 倍和 13 倍。公司为国内疫苗企业龙头之一，各项产品资质齐全。考虑同行业平均 PE，给予公司 2017 年 31 倍 PE，目标价 26.66元， 首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示： 新品推广或不达预期，国企改革或不达预期。