万邦达(300055)

事件： 公司 2017 年第二次临时股东大会决议审议通过 《关于拟发行中期票据的议案》，发行总额不超过 10 亿元。此次中票发行从资金层面保证了现有业务和新业务的顺利推进。

现有业务板块稳健增长，前三季业绩增速 49%~58%。1）工程业务：碳五/碳九大单确保工程业务快速增长。2017 年上半年，公司工程承包项目收入 5.95 亿元，同比增长 87%，毛利率同比增长 0.5 个百分点到 21.5%。其中，碳五/碳九分离及综合利用 EPC 项目总承包合同金额 9.98 亿元，上半年确认收入 4.15 亿元，累计确认收入 4.76 亿元，项目执行进度 52%。2）昊天节能的保温管业务：用于供热管网、输气管线等，稳健增长。2017 年上半年，公司保温直管项目收入 1.89 亿元，同比增长 20%，毛利率同比下降 11 个百分点至 22.7%。目前昊天节能生产的保温管广泛应用于城镇集中供热一次主干管网、工业用蒸汽输送管线、石油天然气输送管线等，下游需求稳中有增。3）吉林固废的危废业务：2017 年上半年，吉林固废收入 5047 万元，同比增长 25%；吉林固废净利润 3015万元，同比增长 17%。吉林固废二期达产后处理能力将增至 16.3 万吨/年。

黑臭水体治理专家超越科创已开展多个示范项目，订单有望顺利落地。2017 年上半年，公司以 1850 万元收购了超越科创 100%股权。超越科创主营水环境治理领域。超越科创积累了多年的黑臭水体及香港环境修复的技术，并已经开展了多个示范项目，在完成并购后，将依托公司，有利于相关项目的承接，此项业务目前推进中，有望在后续取得较大收益。

公司目前持有惠州伊科思 45%股权，碳五/碳九分离、深加工业务逐步推进。结合项目前期投入，惠州伊科思总体投资额将达 26.9 亿元，项目完全建成后，年产值约为 46 亿元，年毛利约为 11.9 亿元。预计年底一期完成工程建设，2018年年初投产。

收购上海珩境，创新工艺处理钢铁废酸。2017 年 8 月，公司拟以 6000 万元，增资上海珩境，增资完成后，公司持股比例为 51%。霸州目前待处理废酸 1 万吨/日，全国每年产生各种工业废酸超过 1 亿吨，处理缺口较大。霸州项目一期1000 吨/日，二期 3000 吨/日。

盈利预测与投资建议。预计 2017-2019 年 EPS 分别为 0.47 元、0.70 元、0.97元，当前股价对应市盈率 39 倍、26 倍、19 倍；未来三年归母净利润复合增长率达到 47%，目前公司估值处于合理较低位置，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示：新签订单进度或低于预期、并购项目进度或不及预期、在建工程完工及投产进度或不及预期。