洲明科技(300232)

小间距LED成本下降推动市场普及：小间距LED 具有无拼缝、显示效果好、寿命长等优势，伴随成本不断下降，未来将逐步进入商用及民用领域。2016 年全球LED 显示的市场规模为160 亿美元，预计2020 年全球LED 显示市场规模将达到310 亿美元。2016 年我国小间距LED 对DLP 等拼接屏市场的替代率为20％左右，预计到2017 年小间距LED 对DLP 的替代率能够达到40-50%以上，到2020 年替代率则可望到70%―80%，未来3 年复合增速将超过60％。

公司小间距LED 优势明显，受益行业增长：公司在小间距LED 领域研发投入处于国内领先水平，通过持续大量研发投入保证产品竞争力。同时，公司渠道优势行业领先，国内在原有的渠道网络基础上，不断搭建新设运营中心，构建本地化快速响应的营销服务体系。在海外拥有覆盖全球约100 多个国家700 个分销渠道，营销服务网络遍布全球。未来随着小间距LED 的普及和渗透率的提升，公司渠道优势将不断显现，助力公司小间距LED 业务持续高速增长。

LED 路灯业务潜力巨大：2017 年全球LED 路灯产值预计为32.95 亿美元，在接下来一到两年还将以20%左右速度增长。受旺盛的需求驱动以及国家政策支持，我国LED 照明产品在道路照明行业还有很大的发展前景。在未来几年LED产品在新路灯中的占比将不断提升。公司在LED 照明领域具有国内外多项资质和丰富的项目经验。未来随着LED 路灯照明市场需求的增长和公司业务的不断拓展，LED 路灯照明业务将为公司提供有力业绩支撑。

深度布局景观照明，畅享行业爆发：G20 杭州峰会期间的全市景观照明项目共涉及172 个，总投资约10 亿元，我国共有338 个地级以上城市，市场空间可达千亿。在城镇化进程以及夜游经济发展的带动下，景观照明行业进入爆发阶段。公司为LED 小间距和照明企业，在景观照明行业市场具有天然优势，通过外延并购积极布局景观照明领域。2017 年广东洲明中标了新疆北屯市新老城区PPP 亮化项目，未来景观照明领域将成为公司业绩又一强劲增长动力。

盈利预测与投资建议。我们预计公司17-19 年净利润分别为3.2、4.9、6.7 亿元，对应当前股价30、19、14 倍PE。公司小间距业务开始爆发，景观照明空间巨大，给予公司18 年28 倍PE，对应股价21.8 元，给予“买入”评级。

风险提示：小间距LED 行业及景观照明增长或不及预期；并购项目推进或不及预期、并购企业业绩实现或不及承诺。