环保督查拖累工业生产增速。 8 月工业增加值同比增长 6.0%，较 7月下降 0.4 个百分点，创下今年 2 月以来的新低。我们认为 8 月工业增加值的回落和环保督查趋严密不可分，这也可从部分工业品―煤炭、钢铁、有色、水泥的 8 月产量同比增速下滑中得到验证。往后看，由于 7 月主营业务收入累计同比已较前值出现回落，或表明上半年由工业补库存引发的工业需求旺盛阶段已经结束。

基建：（1）受财政支出放缓影响，基建投资增速受限。今年上半年公共财政支出占年初代编预算比重高达 53%，较去年同期升高 4 个百分点。往年上半年财政支出占比均控制在 50%以下。（2）历史数据表明中央项目投资是基建投资增速的领先指标，通常领先半年左右。我们认为 8 月中央项目投资完成额同比下降高达 44.2%创下去年 10月以来新低需要引起大家的重视。

制造业：去年下半年以来制造业投资增速上升明显至去年 12 月达到阶段性高点，供给侧改革引起的工业品价格涨价因素占据了主导因素。往后看，我们认为由于环保政策因素影响年内工业品价格仍然会大概率保持高位，但只要需求不起来制造业实际投资增速（剔除价格影响因素）就不会起来。

房地产：一般而言，商品房销售面积累计同比和个人住房贷款加权平均利率呈负相关，今年二季度个人住房贷款加权利率较一季度上行了 14BP。并且随着房地产调控政策的进一步执行，下半年越来越多的银行开始上浮房贷基准利率，因此地产销售增速下行压力会加大。而房地产销售增速通常领先开发投资增速 6 个月左右，所以我们认为 8 月地产投资增速虽然小幅反弹但是从中长期看增速将大概率随着销售增速的回落而下滑。

地产产业链相关消费品增速下滑拉低社消增速。一方面，去年以来居民部门买房加杠杆现象严重，在居民收入没有明显提高的情况下，这抑制了居民的消费潜力；另一方面，随着房地产市场的深入调控，地产产业链相关消费品零售增速回落也将拉低社消增速。

风险提示： 国内经济可能超预期增长。